火電盈利繼續回升,水電利潤大幅增長。繼09 年1-2 月整體告別虧損之后,火電行業1-5 月實現利潤總額114 億(去年同期虧損28 億)。盡管1-5 月火電發電量增速僅為-6.5%,但08 年下半年的電價上調以及近期煤價的平穩運行使得火電行業毛利率已經顯著回升至13%,接近07 年全年16%的水平。1-5 月水電企業實現利潤總額79 億,同比增幅達到80%,主要原因在于水電多發(1-5 月累計增速19.4%)、節能調度優勢、以及去年的電價上調。

　　鋼鐵有色扭虧,電網企業虧損加劇,維持三季度末上調銷售電價的判斷。相比1-2 月的虧損,鋼鐵、有色兩大高耗電行業在3-5 月實現扭虧,單季利潤總額分別為34 億、115 億,其盈利恢復的勢頭明顯。與此同時,電網企業1-5 月的虧損額進一步擴大至60 億。由此可見,下游行業盈利的恢復、以及電網虧損壓力的進一步加劇均符合我們此前的預期。因此,維持三季度末銷售電價上調2 分錢的判斷不變,并建議關注擁有電網資源的上市公司,例如文山電力、郴電國際、明星電力。

　　預計 09 年上半年火電行業利潤總額約157 億,二季度環比增速在100%以上,建議繼續關注火電行業補漲機會。同時我們仍堅定看好水電投資價值。目前的煤價情況,在09 年6 月火電發電量的不同情景假設下,我們測算09 年上半年整個火電行業利潤總額在155—159 億,二季度環比增速在100%以上,盈利的回升十分確定,近期我們建議關注火電的補漲機會,推薦申能股份、華能國際、華電國際。水電方面,在年底碳稅開始逐步征收、以及水電電價逐步上調的大背景下,我們認為其投資價值仍未充分體現,推薦目前擁有估值優勢的長江電力,以及水電進入收獲期同時資產注入非常明確的國電電力。　　余海　王海旭