新能源股票估值泡沫蘊含系統性風。2008年年底以來，新能源板塊在流動性推動及政策刺激的雙重作用下大幅上漲，相對底部漲幅達129%，超出同期上證指數漲幅59個百分點。目前光伏、風電、核電的板塊滾動市盈率分別為89、75、55倍，2009年動態市盈率分別為52、45、34倍，部分個股如拓日新能的2009年動態市盈率高達90倍。

　　政策及題材對股價的號召力逐步遞減。在經歷了“四萬億投資拉動行情”、“十大產業振興規劃行情”之后，市場對政策的前瞻性極大提升，目前尚未正式出臺的“新能源振興規劃”、“節能環保行業振興規劃”、“低碳經濟振興規劃”已被廣為流傳。人氣和政策作為新能源此輪行情的重要推動力量，對A股參與者的號召力正級減弱。當市場從狂熱冷靜下來，價值終將回歸，新能源個股的盈利能力將被重新審視。

　　太陽能電池行業增量不增收。目前多晶硅市價最低已跌至60-80美元/公斤，僅為2008年均價300美元/公斤的24%。2009年底多晶硅行業又將迎來一輪新增產能投產，2010年的多晶硅價格可能看低至國內平均成本45-50美元/公斤。在上游原材料價格下跌的同時，電池片價格同樣延續下跌態勢，目前組件報價約為2美元/瓦，相對2008年高點下跌40%。雖然二季度以來全球光伏市場相對一季度明顯回暖，且2009年的出貨量預計將在歐美金融市場恢復信貸后仍維持正增長，但產品價格的下跌抵消了出貨量的增加，2009年的行業收入預計同比下降20-30%，且利潤向龍頭公司略有集中。

　　風電設備制造業洗牌漸行漸近。在成本降低及政策推動下，中國風電行業規模迅速擴張。與此同時，產業混戰日趨激烈，風電制造業正進入全面競爭階段。由于政策大力扶持，我們毫不懷疑風電制造業仍處于成長階段，但制造領域產能過剩所導致的市場化洗牌漸行漸進，預計風機制造業的整體毛利率將持續走低，直至洗牌結束后形成寡頭壟斷格局。

　　新能源個股面臨大幅回調風險。估值水平下降和盈利預測調低將壓低股價，建議回避。

    政策仍將密集發布 新能源概念股邊際效應遞減

    考慮到新能源振興規劃尚未推出，但其內容早已婦孺皆知，且板塊估值壓力漸顯，我們下調新能源行業評級至“中性”。我們認為，目前時點，新能源泡沫繼續瘋狂的可能性較小，提醒投資者注意泡沫破滅帶來的股價下挫風險。

　　提升至戰略高度 

　　在能源危機、金融危機以及環境危機的影響下，世界各國政府相繼出臺了針對新能源的扶持政策以及遠景規劃，擬通過發展新能源拉動經濟和就業，并力求在中長期擺脫對化石能源的依賴。

　　自2009年以來，中國政府對于新能源（特別是太陽能）的態度發生了積極變化，從之前的“積極引導”提升為“戰略高度重視”。3月26日，財政部攜城鄉建設部聯合出臺“太陽能屋頂計劃”；3月21日，發改委主導的敦煌并網光伏10MW發電項目曝出0.69元低電價并于近期定調1.09元；至5月份以來，《新能源產業振興規劃》開始醞釀出臺，而后續還可能有“節能環保產業振興規劃”、“低碳經濟產業振興規劃”等。

　　在中央政府的政策帶領下，以江蘇、山東、上海為代表的地方各省市紛紛出臺了激進的新能源振興規劃。江蘇規劃至2011年將太陽能電池產能擴張至10GW（1000萬千瓦），湖南和江西也分別計劃在未來2-3年打造千億規模的光伏產業。相較而言，青海、寧夏、內蒙古等資源大省更側重新能源的應用。