2020年4月30日，中國證監會、國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（以下簡稱《通知》），正式啟動基礎設施領域的公募REITs試點工作。《通知》對基礎設施REITs試點的意義進行了全面闡釋，對具體工作進行了細致地部署。《通知》的發布是中國REITs市場建設的一個里程碑式的事件，其重要性可以比肩注冊制試點對于A股市場改革的意義。

2021 年 1 月11日，發改委等十部委聯合發布《關于推進污水資源化利用的指導意見》》(發改環資〔2021〕13 號)，明確提出，到2025年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當地經濟社會發展需要，水環境敏感地區污水處理基本實現提標升級；到2035年，形成系統、安全、環保、經濟的污水資源化利用格局。

《指導意見》在“（十六）完善財金政策”中提出，穩妥推進基礎設施領域不動產投資信托基金試點，公募REITs對水務環保行業具有重大積極的意義：一是優化報表結構，提升再融資能力；二是引入市場機制提高底層資產管理效率；三是增強資產流動性，提升企業再投資的能力。

1 公募REITs，水務先行

1.1 公募REITs，多方共贏

2020年4 月30 日，證監會與發改委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》。同時證監會還就《公開募集基礎設施證券投資基金指引》向社會公開征求意見。

《通知》明確了基礎設施 REITs 試點的基本原則、試點項目要求和試點工作安排，是落實國家投融資體制改革、降低企業杠桿率、保持基礎設施補短板力度的具體舉措，有望實現政府、企業、投資人的多方共贏。從地方政府的角度基建 REITs 的發行有望盤活存量資產，有效降低其杠桿率。對于 PPP 社會資本而言，基建 REITs 的發行有望提高資金周轉效率，使其重歸輕資產高周轉模式。而對投資人而言，利率持續走低的背景下，優質基建 REITs 項目也具備較強吸引力。

在全國政協常委、國務院原副秘書長張勇看來，發展基礎設施REITs既是推動做好“六保”工作，落實“六保”任務的重要抓手，也是完善儲蓄、轉化投資機制、推動投資高質量發展的長期舉措，更是構建多層次資本市場體系的一次探索，具體來說有四個好處。

1）有利于加快補齊基礎設施短板，通過REITs廣泛籌集項目資金，增強政府和企業投資能力，拓寬社會資本投融資渠道，更好地聚焦重點領域。

2）有利于通過支持重點地區開展基礎設施REITs試點，加快京津冀、雄安新區、長三角區域、粵港澳大灣區、長江經濟帶、海南自貿港等國家重點戰略實施。

3）有利于防范化解金融風險，通過發展REITs這一權益性金融產品，提升股權融資比重，降低企業負債水平，增強再融資、抗風險能力。

4）有利于盤活存量資產，推動形成存量資產和增量投資的良性循環，為促進國內大循環發揮重要作用。

1.2 投資方向，三個轉變

水務環保行業正在告別傳統無差別無門檻時代，未來脫離常見主觀印象的“升級”體系會是我們框架下的水務環保行業的發展主題。當前我國水務環保投資將面臨三個方向的轉變：

1）矛盾

日益惡化的環境和人民群眾日益增長的環境需求間的矛盾、我國經濟發展對新投資方向的迫切需求、以及水務環保的“投資+民生”雙重屬性，決定了水務環保投資的放量是我國當前形勢下即將發生的必然趨勢。水務環保產業發展投資規模大且迫切，水務環保的投資及民生雙重屬性符合國家當前的投資需求，決定其必將成為國家投資的重要方向。

2）升級

我國水務環保投資將面臨三個方向的升級，即從點源向大環境升級，從大眾化、無害化向超凈化、資源化升級，從單一股東結構向混合股東結構升級。

3)聚集

投資向水務環保的聚集意味著資金聚集、而水務環保升級意味著資金的進一步細分聚集，因此，賽道符合資金聚集方向的對的公司將快速長大并兌現業績。未來水務環保產業發展和水務環保分析的主要任務是成為及找到對的賽道和公司。

1.3 水務環保，最為受益

水務環保為本次基建 REITs 聚焦的七大領域之一，水電氣熱等市政工程、城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理能夠產生穩定現金流，有望成為最先落地的試點領域。考慮到《通知》要求試點 PPP 項目收入來源以使用者付費為主，當前使用者付費比例最高的污水處理子行業最為受益，其次是涉及到國補的垃圾發電，同時部分運行時間長、收益穩定的供熱、危廢等項目亦有成為基礎資產的潛質。我們預計全國污水處理廠資產規模在 3500 億左右，假設其中使用者付費占比在 70％，則對應可盤活的存量資產規模在 2500 億左右。

與海外成熟市場相比，2020年出臺的一系列政策并未提出專項稅收優惠政策，導致各方對經營期重復征稅的情形有所顧慮。我們認為，稅務配套政策的出臺是公募 REITs 工作開展的基石，而發行機制的完善則有助于打消資本市場的疑慮。

2 水務政策，若干點評

2.1 水務政策，進擊之路

2020年5月8日，國家發展改革委環資司副司長趙鵬高主持召開污水資源化利用工作推進會，研究推進污水資源化利用指導意見和相關實施方案起草工作，推動構建污水資源化利用“1+N”政策框架體系。

2020年7月31日，，國家發改委、住房城鄉建設部印發《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案》，明確到2023年，縣級及以上城市設施能力基本滿足生活污水處理需求。

2021 年 1 月 11 日，經國務院同意，國家發展改革委聯合科技部、工業和信息化部、財政部、自然資源部、生態環境部等九部門共同印發了《關于推進污水資源化利用的指導意見》(發改環資〔2021〕13 號)，對全面推進污水資源化利用進行了全面的部署與安排。

2.2 十三號文，若干點評

此次《關于推進污水資源化利用的指導意見》發布，文件超預期的地方較多， 總的來說，包括以下幾點:

1）增四部委

與 2020 年 5 月 8 號發改委環資司網站上披露的污水資源化利用推進工作會相比，當時的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、 市場監管總局，所涉及的部委層面在拓寬，表明對政策所定義的屬性在發生變化。

2）增加供水

文件反復提及了資源化的目的是要增加供水，解決天然水資源少的問題， 而不是簡單為了改善水污染，雖然沒有明確說要求提高到幾類，但供水本身的要 求，多數是四類到三類上的水，尤其是三類以上的水，已進入飲用水范圍。

3）涵蓋區域

之前的預期是 2035 年達到某一個再生水目標，比如 40%以上，目前是 “2035 年形成系統、安全、環保、經濟的污水資源化利用格局”，沒有具體數字， 卻應該是最大化數字。而按照第四點，第五點，第十一點資源型缺水區域，水質型缺水區域，高耗水工業，工業園區，高科技開發區等的劃定幾乎包含了我國 80% 以上的絕對多數區域。

4）市場定價

污水資源化的市場不再靠政策投入，而是“發揮市場配置作用”，“缺水 地區將市政再生水作為園區工業生產用水的重要來源”，“放開再生水政府定價， 由再生水供應企業和用戶按照優質優價的原則自主協商定價。傳統的污水投資來自于排污者付費，而再生水是使用者付費，方式的轉變導致產業邏輯轉變，也為 技術升級及估值溢價帶來了前提。

當前，我國污水的主要處理標準是達到一級A標準，即實現地表水略低于五類的標準。對于環境來講，歷史的污水處理減少了人類生活和工業生產，所向環境排放的污染，但是一級A標準本身對經濟社會具備的價值較小。所以我國當前主要的污水處理產業，主要是資金投入為主，沒有產出，投入的資金，來自于政府和居民的付費。但如果在此基礎上增加新的投資，并提高排放標準，排放水質達到四類或三類以上的水平，即達到供水的標準。污水就作為了商品或者資源，具備了價值。而目前的測算，這個價值甚至可以涵蓋傳統污水的所有處理成本，并有一定的盈利。將污水作為資源或者商品，而不是排放，同時解決了中國的水缺少和水污染問題，就是污水資源化。

3 十三號文，全面解讀

3.1 導論部分

各省、自治區、直轄市人民政府，國務院各部委、各直屬機構：污水資源化利用是指污水經無害化處理達到特定水質標準，作為再生水替代常規水資源，用于工業生產、市政雜用、居民生活、生態補水、農業灌溉、回灌地下水等

解讀：當前我國污水的主要處理方式可以做到無害化，但 85%左右未達到可以再生的特定水質，以上的六種再生用途中，工業生產里的部分循環冷卻水可以是四類水質，生產用水及高標準循環水很多需要達到三類甚至二類水質，市政雜用需要達到四類水質，居民生活非飲用水需要達到四類水，居民生活效仿新加坡作為飲用水需要達到三類以上水質、生態補水四類，農業灌溉五類，回灌地下水三類甚至二類，即不同再生替代的用途，對應不同水質要求。

以及從污水中提取其他資源和能源，對優化供水結構、增加水資 源供給、緩解供需矛盾和減少水污染、保障水生態安全具有重要意義

解讀：反復強調了資源化的直接目的是為了解決供水，并增加水資源，而中國的目前國情，真正缺少的是水源用水，即三類以上用水，所謂開源節流也是盡量少用天然或者多產生可替代三 類以上水源的用水

目前，我國污水資源化利用尚處于起步階段，發展不充分，利用水平不高，與建設美麗中國的需要還存在不小差距。為加快推進污水資源化利用，促進解決水資源短缺、水環境污染、水生態損害問題， 推動高質量發展、可持續發展，經國務院同意，現提出以下意見。

解讀：我國的國情與日本、美國不同，這些國家當年水污染嚴重，但人均水資源并不缺乏，人均水資源缺乏且同時水環境污染嚴重的國情更多是類同于新加坡，想要在我國國情下完成美麗中國需求，類比于新加坡的newwater，我國的污水資源化是必不可少的參考路徑。

3.2 總體要求

1）指導思想

以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中、四中、五中全會精神，深入貫徹習近平生態文明思想，踐行 綠水青山就是金山銀山理念，堅持“節水優先、空間均衡、系統治理、兩手發力”的治水思路，按照黨中央、國務院決策部署，在城鎮、工業和農業農村等領域系統開展污水資源化利用，以缺水地區和水環境敏感區域為重點，以城鎮生活污水資源化利用為突破口，以工業利用和生態補水為主要途徑。

解讀：重點區域，突破方法，主要途徑三者表 達非常清晰，將污水作為水源初用于民用，需要宣傳和教育，但用于工業和生態則可以完全放開，目前已有部分企業具備成熟案例)，做好頂層設計，加強統籌協調，完善政策措施，強化監督管理，開展試點示范，推動我國污水資源化利用實現高質量發展。

2）基本原則

節水優先、統籌推進。秉持“節水即治污”的理念，堅持節水優先，強化用水總量和強度雙控。將污水資源化利用作為節水開源的重要內容，再生水納入水資源統一配置，全面系統推進污水資源化利用工作。

解讀：節水開源，呼應我們之前的點評，再次強調把污水作為資源。

因地制宜、分類施策。根據本地水資源稟賦、水環境承載力、發展需求和經濟技術水平等因素分區分類開展污水資源化利用工作，實施差別化措施。科學確定目標任務，合理選擇重點領域和利用途徑，實行按需定供、按用定質、按質管控。

解讀：呼應前文的六種用途，按照不同的用途定不同的出水品質。

政府引導、市場驅動。強化標準約束，嚴格監管考核，規范市場主體行為。完善價格機制，加大財政金融激勵，引導社會資本投入，充分發揮市場配置資源的決定性作用。

解讀：既然是資源，就有了價值，也就有了市場來配置的可能，污水資源化后最大的 改變其實在于產業邏輯的改變，談污水不再談成本和投資，而要談價值，也因此就有了談技術的前提。

科技引領、試點示范。增強科技支撐，加強關鍵共性技術裝備研發，推廣普及先進適用技術工藝。開展試點示范，探索形成可復制、可推廣的污水資源化利用模式。

解讀：強調了關鍵裝備、先進技術。

3）總體目標

到 2025 年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當地經濟社會發展需要，水環境敏感地區污水處理基本實現提標升級;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上;工業用水重復利用、畜禽糞污和漁業養殖尾水資源化利用水平顯著提升;污水資源化利用政策體系和市場機制基本建立。到2035年，形成系統、安全、環保的污水資源化利用格局。

解讀：之前的預期是2035年達到某一個目標，比如40%以上，目前是 2035年達到全部的系統化完成，沒有具體數字，卻應該是最大化數字，系統也指六個用途形成系統，安全應指三類以上的飲用水和工業生產用水，污水提標比例加大后不再簡單外排所以環保是隨之結果，經濟不再簡單指便宜，也指資源化后的價值利用。

3.3 著力推進重點領域污水資源化利用

4)加快推動城鎮生活污水資源化利用

系統分析日益增長的生產、生活和生態用水需求，以現有污水處理廠為基礎，合理布局再生水利用基礎設施

解讀：以需定產，在原有水廠基礎上升級，非常類似新加坡模式。

豐水地區結合流域水生態環境質量改善需求，科學合理確定污水處理廠排放限值，以穩定達標排放為主，實施差別化分區提標改造和精準治污。缺水地區特別是水質型缺水地區，在確保污水穩定達標排放前提下，優先將達標排放水轉化為可利用的水資源，就近回補自然水體，推進區域污水資源化循環利用。資源型缺水地區實施以需定供、分質用水，合理安排污水處理廠網布局和建設，在推廣再生水用于工業生產和市政雜用的同時，嚴格執行國家規定水質標準，通過逐補水的方式將再生水作為河湖濕地生態補水。具備條件的缺水地區可以采用分散式、小型化的處理回用設施，對市政管網未覆蓋的住宅小區、學校、企事業單位的生活污水進行達標處理后實現就近回用。火電、石化、鋼鐵、有色、造紙、印染等高耗水行業項目具備使用再生水條件但未有效利用的，要嚴格控制新增取水許可

解讀：我國的資源型缺水地區占我國人口的70%，如果再考慮水質型缺水地區，同時考慮高耗水工業，基本上絕大多數的原有一級a 及以下排放的污水廠均要升級，而這個比例占全國既有污水處理廠的80%。

5)積極推動工業廢水資源化利用

開展企業用水審計、水效對標和節水改造，推進企業內部工業用水循環利用，提高重復利用率。推進園區內企業間用水系統集成優化，實現串聯用水、分質用水、一水多用和梯級利用。

解讀：對于工業園區提高要求。

完善工業企業、園區污水處理設施建設，提高運營管理水平，確保工業廢水達標排放。開展工業廢水再生利用水質監測評價和用水管理，推動地方和重點用水企業搭建工業廢水循環利用智慧管理平臺。

解讀：更高層級的智慧水務。

6)穩妥推進農業農村污水資源化利用

積極探索符合農村實際、低成本的農村生活污水治理技術和模式。根據區域位置、人口聚集度選用分戶處理、村組處理和納入城鎮污水管網等收集處理方式，推廣工程和生態相結合的模塊化工藝技術，推動農村生活污水就近就地資源化利用。推廣種養結合、以用促治方式，采用經濟適用的肥料化、能源化處理工藝技術促進畜禽糞污資源化利用，鼓勵漁業養殖尾水循環利用。

3.4 實施污水資源化利用重點工程

7)實施污水收集及資源化利用設施建設工程

推進城鎮污水管網全覆蓋，加大城鎮污水收集管網建設力度，消除收集管網空白區，持續提高污水收集效能。加快推進城中村、老舊城區等區域污水收集支線管網和出戶管連接建設，補齊“毛細血管”。

解讀：提到了管網。

重點推進城鎮污水管網破損修復、老舊管網更新和混接錯接改造， 循序推進雨污分流改造。重點流域、缺水地區和水環境敏感區結合當地水資源稟賦和水環境保護要求，實施現有污水處理設施提標升級擴能改造，根據實際需要建設污水資源化利用設施。缺水城市新建城區要因地制宜提前規劃布局再生水管網，有序開展相關建設。積極推進污泥無害化資源化利用設施建設。

解讀：事實上當前再生水先進技術占地均遠小于傳統技術，具備原有升級 擴能前提。

8)實施區域再生水循環利用工程

推動建設污染治理、生態保護、循環利用有機結合的綜合治理體系，在重點排污口下游、河流入湖(海)口、支流入干流處等關鍵節點因地制宜建設人工濕地水質凈化等工程設施，對處理達標后的排水和微污染河水進一步凈化改善后，納入區域水資源調配管理體系，可用于區域內生態補水、工業生產和市政雜用。選擇缺水地區積極開展區域再生水循環利用試點示范。

解讀：以上三種用途，至少需要達到四類水質。

9)實施工業廢水循環利用工程

缺水地區將市政再生水作為園區工業生產用水的重要來源，嚴控新水取用量。推動工業園區與市政再生水生產運營單位合作，規劃配備管網設施。選擇嚴重缺水地區創建產城融合廢水高效循環利用創新試點。有條件的工業園區統籌廢水綜合治理與資源化利用，建立企業間點對點用水系統，實現工業廢水循環利用和分級回用。重點圍繞火電、石化、鋼鐵、有色、造 紙、印染等高耗水行業，組織開展企業內部廢水利用，創建一批工業廢水循環利用示范企業、園區，通過典型示范帶動企業用水效率提升。

解讀：將市政再生水作為工業生產用水水源，此生產用水并不僅包括低等級循環水，而是全部品類的生產用水，將極大改變用水結構，同時工業水價承受能力高，是目前最有利用空間的資源化用途。

10)實施農業農村污水以用促治工程

逐步建設完善農業污水收集處理再利用設施，處理達標后實現就近灌溉回用。以規模化畜禽養殖場為重點，探索完善運行機制，開展畜禽糞污資源化利用，促進種養結合農牧循環發展，到2025年全國畜禽糞污綜合利用率達到80%以上。在長江經濟帶、京津冀、珠三角等有條件的地區開展漁業養殖尾水的資源化利用，以池塘養殖為重點，開展水產養殖尾水治理，實現循環利用、達標排放。

11)實施污水近零排放科技創新試點工程

選擇有代表性的國家高新技術產業開發區(以下簡稱國家高新區)開展技術綜合集成與示范，研發集成低成本、高性能工業廢水處理技術和裝備，打造污水資源化技術、工程與服務、管理、政策等協同發力的示范樣板。在長三角地區遴選電子信息、紡織印染、化工材料等國家高新區率先示范，到2025年建成若干國家高新區工業廢水近零排放科技創新試點工程。

解讀：對開發區提出近零排放，即污水不外排，而之前說法是達標排放，差別即是水質提升，可循環。

12)綜合開展污水資源化利用試點示范

聚焦重點難點堵點，因地制宜開展再 生水利用、污泥資源化利用、回灌地下水以及氮磷等物質提取和能量資源回收等試點示 范，在黃河流域地級及以上城市建設污水資源化利用示范城市，規劃建設配套基礎設施，實現再生水規模化利用。選擇典型地區開展再生水利用配置試點工作。通過試點示范總結成功經驗，形成可復制可推廣的污水資源化利用模式。創新污水資源化利用服務模式，鼓勵第三方服務企業提供整體解決方案。建設資源能源標桿水廠，開展污水中能量物質回收試點。

3.5 健全污水資源化利用體制機制

13)健全法規標準

推進制定節約用水條例，鼓勵污水資源化利用，實現節水開源減排。加快完善相關政策標準，將再生水納入城市供水體系。

解讀：此是未來政策的核心關注點。

推動制修訂地方水污染物排放標準，提出差別化的污染物排放要求和管控措施。抓緊制定再生水用于生態補水的技術規范和管控要求，適時修訂其他用途的污水資源化利用分級分質系列標準。制修訂污水資源化利用相關裝備、工程、運行等標準。

解讀：標準要有行業龍頭牽頭，標準的產生是行業具備擴張前提。

14)構建政策體系

制定區域再生水循環利用試點、典型地區再生水利用配置 試點、工業廢水循環利用、污泥無害化資源化利用、國家高新區工業廢水近零排放科技 創新試點等實施方案。

解讀：后續值得關注的五個方向試點。

細化工作重點和主要任務，形成污水資源化利用“1+N”政策體系。研究制定“十四五”污水資源化利用等相關規劃。研究污水資源化利用統計方法與制度，建立科學統一的統計體系。完善用水總量控制指標中非常規水源利用指標考核相關規定，加大再生水等非常規水源利用的權重，實行分類考核。完善取水許可管理制度，編制實施入河(海)排污口監督管理指導文件。

解讀：標準產生之后就是體系的建立。

15）健全價格機制

建立使用者付費制度，放開再生水政府定價，由再生水供應企業和用戶按照優質優價的原則自主協商定價。

解讀：這一點很關鍵，再生水按照價值定價，污水是排污者付費，而再生之后是使用者付費，方式的轉變導致產業邏輯轉變。

對于提供公共生態環境服務功能的河湖濕地生態補水、景觀環境用水使用再生水的，鼓勵采用政府購買服務的方式推動污水資源化利用。

解讀：再生水的To G 已完全不同于污水的To G。

16)完善財金政策

加大中央財政資金對污水資源化利用的投入力度。支持地方政府專項債券用于符合條件的污水資源化利用建設項目。鼓勵地方設計多元化的財政性資金投入保障機制。鼓勵企業采用綠色債券、資產證券化等手段，依法合規拓寬融資渠道。穩妥推進基礎設施領域不動產投資信托基金試點。探索開展項目收益權、特許經營權等質押融資擔保。落實現行相關稅收優惠政策。

解讀：新增REITs。13號文的發行，標志國內水務環保領域公募REITs拉開序幕。長期來看，公募REITs的推出與發行，使得水務環保行業的“投、融、管、退”的全生命周期經營模式形成，水務環保業務全價值鏈經營效益將日益凸顯，同時也釋放出了新的市場信號，未來將會有更多的金融資源搶占優質資產，水務環保投資將進入存量驅動增量的全新時代。

17)強化科技支撐

推動將污水資源化關鍵技術攻關納入國家中長期科技發展規劃、“十四五”生態環境科技創新專項規劃，部署相關重點專項開展污水資源化科技創新。引導科研院所、高等院校、污水處理企業等組建污水資源化利用創新戰略聯盟，重點突破污水深度處理、污泥資源化利用共性和關鍵技術裝備。編制污水資源化利用先進適用技術和實踐案例，推廣一批成熟的工藝、技術和裝備。及時發布國家鼓勵的工業節水工藝、技術和裝備目錄。

解讀：污水資源化的科技屬性，不知道是否可以提估值。

3.6 保障措施

18)加強組織協調

按照中央部署、省級統籌、市縣負責的要求，推進指導意見實施。壓實地方責任，各省(區、市)政府抓緊組織制定相關規劃或實施方案;市縣政府擔負主體責任，制定計劃明確任務，確保各項工作順利完成。國家發展改革委加 強綜合協調，科技部、工業和信息化部、財政部、自然資源部、生態環境部、住房城鄉建設部、水利部、農業農村部、市場監管總局等部門按照職責分工做好相關工作，加強水資源節約集約利用、水污染防治、水生態保護、 污水資源化利用、相關環境基礎設施建設的統籌，形成工作合力，協調解決相關重大問題。

解讀：與2020年5月8號發改委環資司網站上披露的污水資源化利用推進工作會相比，當時的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、市場監管總局，部委增加，范圍增加，職能增加。

19)強化監督管理

督促有關方面嚴格實行區域流域用水總量和強度雙控制度，強化水資源管理考核和取用水管理，確保《國家節水行動方案》落到實處。嚴格監督實施再生水納入水資源統一配置的要求。嚴格自備井管理，限期依法關閉未經批準和公共供水管網覆蓋范圍內的自備井。健全污水資源化水質全過程監測體系，強化污水處理達標排放監管，逐步建立覆蓋污水資源化全過程的風險防控預警體系，確保污水資源化安全利用。

解讀：強化總量控制，即強化再生比例。

20)加大宣傳力度

結合世界水日、中國水周、全國城市節水宣傳周等主題宣傳活動，采取多種形式廣泛深入開展宣傳工作，加強科普教育，提高公眾對污水資源化利用的認知度和認可度，消除公眾顧慮，增強使用意愿。完善公眾參與機制，充分發揮輿論監管、社會監督和行業自律作用，營造全社會共同參與污水資源化利 用的良好氛圍。

解讀：消除顧慮是為了方便使用，以新加坡為例新生水廠全部達到或超過新加坡飲用水水質標準。

4 水務環保領域，REITs市場廣闊

4.1 REITs試點

2020年8月6日，證監會發布《公開募集基礎設施證券投資基金指引》，標志著基礎設施公募REITs試點的落地推行。水務環保領域，首創股份與渤海股份參與了公募REITs試點的申報，具體情況如下：

1）首創股份

擬選取以深圳首創水務有限責任公司持有特許經營權的深圳市福永、燕川、公明污水處理廠BOT特許經營項目、合肥十五里河首創水務有限責任公司持有特許經營權的合肥市十五里河污水處理廠PPP項目為標的資產進行基礎設施公募REITs的申報發行工作。

2）渤海股份

擬選取天津市潤達環境治理服務有限公司持有的天津市武清區第七污水處理廠項目、天津武清汽車產業園污水處理廠項目、天津市金博企業孵化器有限公司污水處理廠項目；天津市潤達金源水務有限公司持有的天津市靜海區大邱莊綜合污水處理廠項目；天津市潤達清源污水治理服務有限公司持有的天津武清城關鎮污水處理廠項目；天津宜達水務有限公司持有的自來水供水廠項目為標的資產進行基礎設施公募REITs的申報發行工作。

4.2 為何適合

我們認為，水務環保行業是非常適合發行基礎設施公募REITs的，主要原因如下：

1）市場空間非常大

隨著近年來國家對環保事業的重視與投入，我國已在污水、供水等基礎設施領域形成了大量的優質資產，其中很多項目適合發行REITs。同時隨著我國城鎮化持續推進和經濟的發展，我國垃圾和污水處理方面的需求也日益旺盛，環保市場空間巨大。

2）收入來源符合政策要求

收入來源方面，基本上是使用者付費，具有較強的穩定性，符合當前REITs資產篩選的相關要求。

3）滿足投資者的投資預期

公募REITs要求具備穩定的現金流保障，水務行業的現金流穩定而且持續向好，可以長期為投資者提供穩定現金流回報，符合市場對公募REITs產品的期望。

4）符合補短板建設的要求。

今年7月份，國家發改委和住建部聯合發布了《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案》，明確提出污水領域補短板建設的要求。污水處理資產發行REITs可以盤活存量，提前收回投資，將回收的資金投入新的補短板項目建設，用存量帶動增量，符合政策的要求。

4.3 重大意義

公募REITs對水務環保行業具有重大積極的意義，主要意義如下：

1）優化報表結構，提升再融資能力

公募REITs是一種權益性的融資工具，可以提高企業投資周轉率，確認資產增值帶來的溢價利潤，能系統性的改善企業的財務狀況，優化企業的報表結構。此外，由于企業負債率水平直接影響融資能力，通過發行REITs可以降低企業的負債率，提升企業再融資能力。

2）引入市場機制，提高底層資產管理效率

公募REITs投資者的收益主要是來源于基礎設施底層資產的運營管理。資產發行上市后無論是行業主管機關對資產經營管理的監督考核，還是外部投資者的回報需求，都能促進經營管理機構進行精細化、高效化運營，提高運營管理效率。

3）增強資產流動性，提升企業再投資的能力

基礎設施企業往往持有較多的重資產，會降低企業的再投資活力。水務環保企業通過將成熟的重資產注入公募REITs，可以提前回收項目投資資金用于投入新的項目，大大提升了企業再投資能力。

4.4 三點思考

1）關于項目運營

水務環保行業多采用特許經營的模式，政府方基本都會對項目股東變更進行限制性要求。在發行REITs之后，雖然引入了市場投資者，但是行業主管機構仍然會對項目運營的實際管理責任進行明確的要求，甚至是要求原始權益人對項目運營繼續承擔責任。這要求公募基金管理人在選用、更換運營管理機構的時候，應該對運營管理機構的資質和能力進行考核，同時也建議可以考慮引入行業主管部門共同參與對運營管理機構的考核，切實保障項目得到有效的維護和管理。

2）關于入池資產

目前公開的試點文件里要求收入來源應以使用者付費為主，而目前國家非常重視長江經濟帶的發展。未來能否通過采用試點的方式對長江經濟帶中存在一定政府補貼的生態項目、固廢項目給予相應的支持，將此類項目也納入公募REITs資產的范圍。

3）關于十三號文

發改環資〔2021〕13號文的發行，標志國內水務環保領域公募REITs拉開序幕。長期來看，公募REITs的推出與發行，使得水務環保行業的“投、融、管、退”的全生命周期經營模式形成，水務環保業務全價值鏈經營效益將日益凸顯，同時也釋放出了新的市場信號，未來將會有更多的金融資源搶占優質資產，水務環保投資將進入存量驅動增量的全新時代。



原標題:十部委聯合發文：推進水務環保領域公募REITs試點