由于農歷年后LED照明需求回升，加上3月起國際品牌廠的背光拉貨接力，臺灣LED廠商開工率近期顯著回升。臺灣第二大LED芯片廠璨圓預計，3月開始營收表現可望逐步回溫；封裝大廠億光的產能利用率已升至85%，訂單能見度也回到1個月水準。

此外，李嘉誠透過維港投資入股Nanoleaf，開發出納米LED燈泡產品。李嘉誠親自“玩燈”，令投資者對LED燈概念股另眼相看。港股市場多只LED照明概念股股價抽升。6日港股LED板塊中，雷士照明漲9.63%、真明麗漲4.09%。此前摩根大通發布報告看好LED照明需求爆發，并認為擁有龐大網點的雷士照明最有優勢。

美國去年淘汰白熾燈政策進入第三階段，一度引發行全球LED燈行業爆發，但對中國市場來說，2014年才是重要的一年。雷士總裁吳長江年初指出，節能替換將是一個大市場。摩通則稱，LED行業將受惠內地主流照明產品加快采用，相信將令LED封裝及LED照明組件成本下降。而且，由于價格下降，令LED產品的競爭力提高，因而有望出現新一輪替換周期。

中銀國際認為2014年將是LED第一個真正意義上的照明年，產業鏈上、中、下游都將受到下游需求拉動，產業整合及新模式演化將成為行業主題，分析師建議關注澳洋順昌（LED芯片開始放量，由傳統企業開始成功切入LED行業，有望成長為特色芯片供應商）、三安光電（4季度芯片價格供應已經偏緊，芯片價格堅挺，有利于公司盈利能力提升）、聚飛光電（聚飛光電將進一步受益閃光燈、低價平板電腦和平板電視背光份額提升，近期下跌使公司長期投資價值顯現）、洲明科技（小間距顯示占比上升，電商渠道明年開始在照明方面發力，公司將直接受益渠道模式的創新），另外可以關注德豪潤達的基本面在明年上半年可能出現拐點及倒裝芯片量產進度。

業內則預計3月起在補庫存等因素推動下，LED行業有望再現高景氣。在LED照明放量的初期，最先受益的是擁有渠道優勢的燈具廠商：陽光照明為國內傳統燈具龍頭，與飛利浦、三安光電形成合作關系，擁有經銷商、分銷商3000多家；長方照明的LED照明封裝產能第二，擁有一級代理商150家、分銷商超過1000家。

LED迎黃金增長期把握三大投資主線

LED公司去年在股市中，走出一波大行情。今年走勢依然引人關注。在2014春季·高工產研新興產業投資策略會議上，產業人士和資本人士對2014年的LED行業發展依然持樂觀態度，但比較關注業績披露后能否支撐高位股價。高工LED產業研究所所長張宏標認為，LED行業2014年將進入一個新的黃金增長期。LED投資應把握三大主線，即上游(藍寶石材料)、照明領域的投資機會和行業兼并整合的機會。而根據瑞銀策略組的判斷，兩會過后，市場將可能面臨季報披露業績低于預期的風險等，但不會改變行業景氣，建議重點關注LED行業的相關投資機會。

LED爆發年關注藍寶石、照明“LED行業2014年將進入新一輪的黃金增長期。在今年，新一輪的行業并購將快速展開。”在2014春季·高工產研新興產業投資策略會議上，高工LED產業研究所所長張宏標認為。對各界而言，LED依然充滿投資機會。

他介紹稱：經過多年的發展，整個行業到了臨界爆發點。電源、散熱等問題，都得到了較好的解決，LED性價比遠遠超過熒光照明。從出口數據看，在2013年每季度都有3%以上的增長。出口額超過10億元的出口公司，在廈門有一家。超過1億元的公司已經超過50家；出口額超過1000萬的，超過了500家。

他從投資角度分析，LED行業布局上游是襯底、外延片、芯片；中游是封裝；下游是應用。上游中，藍寶石襯底是未來的發展方向。5年前，中國藍寶石行業總規模是2個億左右人民幣，目前已經超過12個億。

而一組研究數據顯示，去年上游芯片領域產值超過70億，張宏標認為，2014年產值有望達到100億，增幅超過40%。

松禾資本投資總監馮志偉分析指出：從去年開始，LED行業增長非躊。對風投企業來說，一個行業有40%-50%的增長，已經有足夠多的投資價值。

此外，LED照明應用也充滿機遇。“今年LED行業發展形勢非常好。在2015年，照明行業總產值在應用領域的比例將超過整個行業的80%，照明是這一輪新發展的主要動力。”張宏標對LED下游應用行業也充滿樂觀，認為2013年國內LED應用產值超過2000億元。而根據瑞銀集團對照明龍頭廠商的跟蹤調查，2013年四季度飛利浦LED照明業務收入同比增長48%，歐司朗亦表示LED照明業務2013年四季度銷售額同比增長28%。另外，根據臺灣地區LED相關公司公布的2014年1月份營收情況來看，普遍顯示出淡季不淡的態勢。

張宏標總結今年的LED投資主線認為，2014年LED產業投資應把握三大主線，即上游的藍寶石材料投資機會、照明領域擴張的投資機會和整個行業兼并整合的機會。

業績回調不改LED長期發展，多位產業人士和資本人士對2014年LED行業的業績，能否支撐住2013年大漲后的股價，持觀望態度。一旦業績無法支持高股價，則股市中LED相關個股面臨短期回調的壓力。

瑞銀證券判斷，兩會過后，市場將可能面臨一些風險，例如政策、經濟、IPO發行以及年報、一季報披露業績低于預期的風險，但瑞銀證券認為，短期的系統性風險并不會改變行業景氣，相反，如果因為系統性風險而導致股價下跌，反而提升板塊的吸引力，所以仍然建議重點關注LED行業的相關投資機會。

總體來看，業內多數人士認為，未來數年LED依然面臨高速發展。華泰證券研究員周毅樂觀地認為，到2020年LED整個行業產值有望突破萬億。

所以，盡管面臨回調壓力，但投資人士依然看好LED行業的投資價值。瑞銀證券看好三安光電、聚飛光電和陽光照明。

首次在深圳發布上市公司及新三板掛牌企業評級，來評價企業的綜合發展能力。據介紹，國內針對上市公司的綜合實力評級機構目前還處于空白狀態。據透露，在LED行業中，聚飛光電評分居首位。據獲悉，前20名公司為：聚飛光電、瑞豐光電、奧拓電子、勤上光電、三安光電、長方照明、鴻利光電、洲明科技、聯建光電、萬潤科技、利亞德、乾照、遠方光電、聯創光電、茂碩電源、雷曼光電、華燦光電、士蘭微、國星光電、德豪光電。

陽光照明為國內傳統燈具龍頭

發展與轉型并舉長期看好公司前景2014年，全球LED應用市場有望保持40%以上高速增長。一方面受益于全球“禁白”政策不斷推廣，節能燈及LED燈市場份額將快速提升；另一方面，伴隨LED燈成本降低及效能提升，LED較之節能燈的比價關系明顯改善，預計LED在全球照明市場的滲透率將從當前10%提升到2016年的50%水平，市場迎來快速增長良機。

公司作為全球LED應用產品主流供應及品牌商，有望最大化受益行業高景氣度。2014年公司LED產能有望實現翻番以上增長，隨著全球范圍內LED需求快速增長，公司作為率先布局該項業務的貼牌供應商及品牌商，成為最明確受益者之一。

公司在高速發展的同時積極調整發展模式，力爭在未來競爭中搶占戰略制高點。2014年的重要看點在于公司對渠道大客戶的開拓和梳理，未來通過打造多元化渠道降低運營風險是公司一項重要舉措。

盈利預測及投資建議：分析師預計公司2013~2015年凈利潤增長率分別為22.37%、48.11%、24.05%，實現EPS分別為0.40元、0.59元、0.73元，維持公司“買入”評級，建議中長期關注公司投資機會。

三安光電：行業景氣持續，LED業務穩定成長

事件：公司10月30日發布2013年三季度報，2013年前三季度營業收入為26.32億，同比增長11.86%；營業利潤6.03億，歸屬于上市公司股東凈利潤7.6億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6.49億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53元，第3季度EPS=0.2062元。

點評：

主要季度財務指標：公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤增長14.07%，主要系公司主營業務凈利潤大幅增長、非經常性損益項目金額大幅減少所致。3季度營收9.57億，同比減少2.48%，環比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤2.98億元，同比增加48.42%，環比減少1.69%。

3季度毛利率34.86%，同比增加16.07個百分點，季度環比下降0.17個百分點。3季度公司三項費用率13.87%，同比上升3.83個百分點，環比上升2.55個百分點。存貨周轉天數182天，較2季度的155天上升27天。

3季度收入環比小幅下滑，毛利率基本持平：公司3季度收入9.6億，環比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽能業務收入減少所致，我們判斷公司3季度LED芯片業務環比持續成長，收入占比70%以上，主要受益于照明市場下游需求旺盛，這在一些中下游LED廠商3季報中已得到體現。3季度從行業情況了解來看，芯片價格雖有小幅下降，但公司產能利用率仍處高位，且產品結構不斷優化，公司芯片毛利率應基本保持穩定。目前公司擁有的144臺MOCVD設備中，超130臺已處于滿產狀態，還有部分設備在進行技術改造和從事研發。同時，產能利用率提升也對LED芯片業務毛利率產生積極影響，我們預計全年公司LED芯片毛利率達到23%左右的水平，較2012年整體水平有明顯提升。

財務費用率有所上升：公司前三季度銷售費用率基本持平，管理費用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3個百分點，財務費用率由2.1%上升5%，對整體費用率影響較大。財務費用率的上升，主要是公司報告期內借款利息停止資本化所致，公司3季報短期借款15億，較去年同期7.5億同比上升100%。

合縱連橫持續，行業地位進一步加強：報告期內，公司進行大手筆的資本運作，一方面開啟外延式擴張步伐，擬使用自籌資金不超過23.52億新臺幣(約5.06億人民幣)認購臺灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200萬美元收購美國Luminus100%股權；另一方面啟動蕪湖二期非公開發行，擬募集不超過33億元資金，增添內生式發展動力。同時，公司積極與產業鏈下游企業展開合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED應用企業，與深圳兆馳股份簽署采購總金額達5億元的芯片采購框架協議。與陽光照明成立合資子公司，公司已經在產能擴張、海外市場開拓、核心專利授權網絡布局、下游出黑確認等方面進行戰略布局，初具國際大廠氣象，未來必將成為全球LED產業分工中的重要參與者。

盈利預測及投資評級：公司作為國內LED行業龍頭，在資本投資、研發能力、技術水平、客戶資源上的優勢將構筑其護城河，公司已進入國內電視背光、室內外照明等主流產品應用領域供應鏈，受益于LED背光國產化率提升、LED照明需求爆發的大趨勢。我們給予公司2013-2015年每股收益0.76、0.96和1.20元的盈利預測，維持公司“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；公司外延式擴張因海外政策法規限制受阻帶來的風險；人力資源成本上升帶來的風險等。

勤上光電：下游持續回暖，業績符合預期

事件追蹤：

公司公布2013年半年報。公司2013年上半年營業收入為4.61億元，較上年同期增長26.78%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5459.14萬元，較上年同期增長20.02%；基本每股收益為0.15元，較上年同期增長25%。歸屬于母公司凈資產為21.03億元，較上年同期提高2.56%。本期每10股派發現金紅利0.5元(含稅)，不送紅股，不以公積金轉增股本。1-9月公司預計歸屬于母公司股東的凈利潤增長10%-40%。

事件分析：

下游需求回暖，公司毛利維持高位。上半年，公司所處的半導體照明應用行業顯現強勁增長勢頭，面對明顯回暖的行業需求，LED廠商近期增資擴產不斷，瑞豐光電、三安光電相繼提出或已開始進行擴產計劃，下游訂單亦不斷增長。我們預計下半年LED行業將獲得明顯增長。從消費電子生命周期來看，新產品滲透率從10%~60%期間提升速度最快，目前LED照明滲透率在10%左右，即將進入快速提升階段。隨著市場滲透率的提升，各生產廠商逐步出現分化，市場份額向行業龍頭集中，競爭加劇。隨之而來的是LED照明產品銷售單價下降，但行業整體盈利水平在需求增長和毛利下降雙重因素影響下變化不大。公司作為照明龍頭，毛利水平維持高位，中期毛利達29.71%，與上年同期基本持平。

公司近期持續中標，預計今后成為常態。公司7月初曾發布公告中標清遠市區亮化提升服務采購項目，項目金額約1954.96萬元，時隔20天公司再度中標茂名項目。持續中標有利于進一步提升公司在廣東省LED照明領域的市場份額，鞏固公司的品牌影響力以及在行業內的領先地位。隨著節能照明政策的逐步深入，今后市政方面的節能照明改造項目將持續推進，公司作為廣東LED照明龍頭，預計在今后的政府照明項目中中標將成為常態。

盈利預測與投資建議：盈利預測及投資建議。勤上光電是行業內LED照明龍頭，公司在廣東省LED照明領域具備明顯的優勢〖慮到公司技術、研發以及客戶優勢，加上行業下游持續高漲的需求，我們預計公司業績仍將明顯增長。我們維持對公司“增持”投資評級。

投資風險：行業競爭加劇的風險。

和而泰：致力長遠，智能控制器仍大有可為

投資邏輯：

溢價收購彰顯管理層信心，財務良好提供發展籌碼：我們看好公司長期的發展，其一大股東致力公司長期發展，年中溢價收購創投股東800萬股股份，持股比例提升到25%，進一步提升控制權，也顯示出對公司未來經營的信心；另一方面公司財務狀況良好，充足的現金(接近2.5億元的現金)以及低于行業10-20個百分點的負債率水平，都為公司的發展提供了籌碼。

智能控制器仍大有可為，汽車電子、智能建筑、LED控制器擁有廣闊的前景：從智能控制器行業發展方向來看，公司應重點投入汽車電子、智能建筑、LED等業務，未來仍大有可為：1)汽車銷售量穩定增長，單車電子價值提升將推動中國汽車電子產業保持15%的年均增速，而國產化率的提升有望推動汽車電子保持20-30%的增長，超過500億的汽車電子控制器市場也有利于公司的進一步成長；2)國內智能建筑未來整體保持20-30%的增長，特別在智能化程度較低的插座、開關、窗簾等領域內，聯網功能的增加將進一步提升控制產品的空間；3)LED照明快速滲透，歐美有望率先實現LED照明控制，打開增長的空間。

估值與投資建議：

我們給予13-15年EPS0.403元、0.676元、0.925元的盈利預測，凈利潤分別同比增長53.55%、68.07%、36.75%，持續看好公司未來在智能建筑、LED控制器、汽車電子等領域內的擴張，以及長期戰略性布局，給予“買入”評級，目標價21元，對應31X14PE。

風險：公司業務拓展低于預期。

德豪潤達：家電俱往矣，期待LED騰飛

事件描述

德豪潤達今日公布了其2013年半年度報告，主要經營業績如下：報告期內，實現營業收入13.53億元，同比增長10.52%；實現凈利潤5，050.10萬元，同比減少59.38%，每股收益0.04元。其中扣非后凈利潤401.97萬元，同比增長156.02%。

同時，公司預計2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤范圍為4，617.21至8，080.12萬元，同比下降60%-30%。

事件評論

受多因素影響，家電俱往矣

2013上半年，人民幣持續升值、海外市場經濟不景氣以及競爭加劇的影響，公司小家電出口同比下滑20.96%；小家電國內業務同比下滑9.08%。

望今朝，還待LED騰飛公司已完成LED“芯片、封裝、應用”三大環節垂直一體化布局，LED業務值得期待。

1)芯片環節，公司已購置MOCVD設備80臺套，部份MOCVD設備經調試后量產，產能開始釋放，芯片營收1.68億元，同比增長536.55%。新產品研發進展順利，倒裝芯片“北極光”已開始小批量出貨。

2)封裝環節，雖然行業毛利率直線下降，但是作為LED產業鏈的一個重要環節，能起到協同作用。

3)應用環節，和雷士照明強強聯合，目前公司生產的LED照明產品已進入雷士照明的渠道銷售。2013年上半年LED應用產品營收同比增長60.79%。

短期業績受政府補貼減少影響，但LED垂直一體化值得期待，維持“謹慎推薦”

目前，整個LED下游需求旺盛，隨著技術提升，產能進一步釋放，LED業務有望維持較高的增長。

預計公司2013、2014年EPS為0.15元、0.21元，維持“謹慎推薦”評級。

風險因素：市場競爭激烈，毛利率下滑。

鴻利光電：照明需求升溫產能增加

投資要點：

1、增速回升趨勢

公司業績增速2012四季度見底，今年一、二季持續回升。

由于產品價格的下降市場需求釋放，收入增速在20%以上，但也因為價格的下降，利潤下降幅度較大。產品價格的下降是照明需求啟動的必要條件，未來公司業績的增長主要通過以價換量，實現收入及利潤規模的增長。而未來產能的擴大將成為業績增長的主要動力。

2、盈利能力有所改善

由于產品價格下降，公司產品毛利率水平下降明顯。這是業績下降的主要原因。但從單季度看毛利率水平有所企穩，而去年由于公司搬遷以及新工業園運營，費用增加較大，這些影響在今年漸漸減少，公司費用率開始下降，這將是未來盈利能力改善的有利因素。整體上看未來盈利能力應基本保持穩定。

3、家用照明升溫

LEDinside最新市場報告指出，2012-2014年，隨著各地區白熾燈禁用效益逐步發酵，LED燈具開始進入居家照明市場。因為發光效率提升和LED燈具價格下跌，消費者接受程度逐漸提升，LED照明滲透率也隨之提高。2013年，中國地區居家照明市場規模將達到5，941百萬美元，成長達36%，其中LED居家照明市場規模將達到814百萬美元，增長96%，預計占全球24%。

4、未來產能增加

隨著需求的回暖，公司產能有擴張需求預計年底封裝產能將達到1200KK/月，而12年的產能為500KK/月。LED行業未來延續整合趨勢，一些規模小技術落后的企業將被淘汰。這將有利于具有競爭優勢企業發展。在目前行業需求上升的情況，公司未來產能的釋放情況較為樂觀，這也是公司未來成長的主要動力。

5、投資建議

綜合前面分析，我們預計公司2013-2014年每股業績分別為0.24、0.35元。我們維持“推薦”評級。

珈偉股份：擁有渠道優勢的光伏照明行業推廣者

公司是全球光伏照明行業先行者。公司是全球最早從事規模化推廣光伏照明的企業，擁有多個自主品牌，并與歐美零售巨頭建立穩定合作關系。2010年公司在全球光伏LED照明市場占比9.48%；太陽能草坪燈及庭院燈美國市場占有率達33%。

光伏照明市場前景看好。光伏照明技術充分結合太陽能發電與LED技術的優點。目前廣泛應用的光伏照明系統產品包括太陽能草坪燈與庭院燈，兼具裝飾與照明特點；預計2010-13年間光伏LED照明市場年均復合增長率為62.64%。

公司競爭優勢。公司堅持技術創新與市場開拓并舉的發展策略。公司擁有銷售渠道核心優勢，與包括TheHomeDepot等多家國際大型連鎖零售建立穩定合作關系；具備YARDS&BEYOND、EZSOLAR、PATHWALKER等自主品牌等自主品牌，且技術優勢顯著。

募集項目分析：公司本次公開發行股票3500萬股，募集資金用于年產4000萬套太陽能草坪燈、太陽能庭院燈項目，光伏電源半導體照明系統產業化項目和光伏照明研發中心項目，項目總投資4.35億元。募投項目將解決公司產能不足瓶頸，進一步延伸公司產品線、優化公司產品結構。

盈利預測與公司估值：預測公司2012年、2013年每股收益分別為0.66元和0.92元，建議給予公司2012年18-21倍的市盈率，對應合理價值區間為11.85-13.83元。

風險提示：銷售區域集中；行業競爭加劇；項目進展與市場拓展低于預期。

瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業務成長迅速

事件：

公司10月24日發布2013年三季度報，2013年前三季度營業收入為5.02億，同比增長47.64%；營業利潤0.46億元；歸屬于上市公司股東凈利潤0.45億，同比增長25.42%。其中，第3季度營收2.07億，同比增長26.76%，環比增長19.49%；歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環比增長9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

點評：

主要財務指標：公司三季度營業收入2.07億，環比增長較快，主要是由于照明業務的快速增長。3季度歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環比增長9.11%，單季凈利潤近兩千萬，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個百分點，季度環比下滑2.71個百分點。3季度公司三項費用率10.65%，同比上升1.99個百分點，環比下降0.06個百分點。存貨周轉天數45天，較2季度的53天有所下降。

受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環比成長有限：公司1季度營收1.2億，2季度營收1.7億。3季度為傳統旺季，因為十一黃金周通常會對8、9月份的上游供貨商有一定的拉動影響。然而今年5月底大陸節能補貼政策退出，對下半年的液晶電視需求產生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260萬臺，同比下降5%，導致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環比僅增長了22%，低于我們預期，我們將公司中大尺寸背光業務全年營收預期由下調至3.1億。公司3季度背光營收放緩與大陸面板出貨數據也得到了相互印證。

行業競爭加劇，毛利率環比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環比下降2.7個百分點。我們分析原因主要有兩個方面：一、LED照明行業今年啟動加速，公司上半年LED照明業務實現收入1.4億，較去年下半年成長50%，我們預計公司3季度LED照明業務收入1億以上，占比超過照明，由于照明業務毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率；二、中大尺寸背光伴隨行業更多的新進入者以及電視廠商低利潤水平而對于成本控制的訴求導致公司背光業務毛利率環比也有一定的下降。

費用控制在較好水平：公司3季度三項費用合計2207萬，費用率10.65%，環比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來LED照明業務大幅增長，且在子公司瑞康光電仍處于建設期的條件下，費用率創年內最低實屬難得，體現了公司的費用控制能力，但能否持續仍需要觀察。

背光成長恐有限，LED照明為未來主要增長點：全球液晶電視增長放緩，未來兩年估計會維持在每年2億臺左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達到90%以上，產業相對成熟，產業鏈匹配變動不會很大，公司此方面成長空間恐有限。但伴隨LED照明終端價格的不斷下降，目前LED燈與節能燈價差已下降至2倍左右，部分低價產品價差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場的迅速啟動，我們估計今年通用照明LED滲透率10%左右，相對去年5%大幅增長，而明年滲透率有望達到20%。公司作為中游封裝環節將顯著受益，這從公司今年LED照明業務收入中已得到體現，但應注意行業競爭激烈帶來的毛利率下滑的風險，我們后續會持續關注。

盈利預測及投資評級：在海外需求放緩、經濟整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業務恐成長有限，但TV背光領域壁壘較高、產業鏈相對封閉、下游客戶規模較大，也為公司提供一定的業績保障并具備一定的抗風險能力。LED照明未來兩年成長迅速，公司將受益。我們下調公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：LED行業下游需求出現劇烈變化；公司產能釋放低于預期，新產品良率提升、毛利率水平提升低于預期；公司新客戶、新業務擴展低于預期。

澳洋順昌：金屬物流業務環比改善，LED項目釋放業績在望

公司發布3季報，1-9月份公司實現營業收入10億元，較上年同期同比下降21.94%，實現凈利潤7051萬元，同比下降16.14%；7-9月份，公司實現營業收入3.74億元，同比下降11.07%，凈利潤2553萬元，同比下降13.9%。1-9月實現每股收益0.19元，公司業績低于我們此前預期。

受需求端不景氣影響，公司金屬物流配送業務規模持續縮水，公司削減銀行借款規模，借款費用下降使得公司非經營損益較上年基本持平。

我們此前預計公司金屬物流配送產能擴張，2013年產能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產能對公司業績不構成影響，維持增產不增利的判斷；從公司實際情況看，公司金屬物流業務受外圍因素影響較大，其業務規模較上年同比下降，2013年前三個季度營業收入分別下降29.69%、24.89%和11.07%；

從單季度業務收入來看，1至3季度分別為2.97億元、3.29億元和3.74億元，環比改善較為明顯；在公司營業收入同比下降的情況下，公司降低銀行借款規模，三季度公司財務費用較上年同期同比下降超過三成，使得公司1-9月非經營損益同比提升0.01%，7-9月同比增長11.77%。LED項目5臺MOCVD設備已經量產，三季度初步盈利。

此前我們多次分析提及公司LED設備獲得淮安市政府較高的財政補貼，根據公司公開的資料顯示每臺機器的財政補貼約占公司機器采購成本的83%(公司采購成本約1200萬元左右)，該補貼根據公司設備折舊計入報表，補貼的已經陸續到位，使得公司LED項目的運營成本大幅降低；公司3季報提及，目前公司的5臺設備已經全部實現量產，同時7-9月份公司LED項目公司實現營業收入1088萬元，LED業務單季度已經實現盈利。該進度符合我們此前判斷，公司設備的高補貼使得其項目成本大幅降低，較快實現盈利符合我們預期。

另外，公司已經進一步訂購5臺MOCVD設備，預計2013年底到貨，根據目前進程，2014年是公司LED項目業績釋放年。

估值和投資建議：受宏觀經濟及電子產業增速放緩影響，公司金屬物流加工配送業務規模同比下降，整體業務開展低于我們預期，根據公司三季報表現，我們調低對公司未來兩年物流配送業務的增速及利潤水平的預估，我們預計2013-2014年公司營業收入增速分別為-19%和20%，期內可實現每股收益0.26元和0.30元，對應10月24日收盤價6.14元，動態PE分別為24倍和20倍，相對公司主業增長，我們認為此前估值水平相對合理，我們暫時維持對公司“增持“評級；但值得提醒的是，由于目前對公司5臺LED設備剛剛實現量產，第3季度已經實現盈利，該項目對公司業績影響我們暫未進行估值，如果考慮到該部分業績貢獻，公司當前股價對應2014年的動態PE將低于同類型LED公司，因此建議投資者關注LED業績釋放使得公司估值切換契機。

重點關注事項股價催化劑：(正面)公司LED項目順利量產并提前盈利，業績貢獻超預期。