“各環節的毛利一般隨著市場需求的變動而呈水平波動，但隨著市場的成熟會逐步趨于穩定。而由資本及技術等屬性決定的多晶硅行業也理應處于毛利水平的上游。”四川永祥多晶硅總經理馮德志也對記者如此表示。

    顯而易見，此輪市場反彈則將使得多晶硅企業實現盈利回補。記者采訪的前述業內人士大都看好的長期合理水平為30%-40%，與目前市場緩和上漲后的盈利水平大致相當。由此，大多人士認為多晶硅市場報價在突破100美元之后將維持震蕩格局。

    國金證券研究所也對此做了充分預計。其報告認為，這輪價格上漲的周期是現有企業擴產的周期，大約一年左右，而上漲之后，行業穩定的盈利水平在15-20 萬元/噸。“如果盈利低于這一水平，原有企業不會有擴產欲望，這樣，隨著下游需求不斷增長，供需會產生缺口，從而拉動價格上漲；若大幅高于這一水平，則會引發企業擴產增加供給，從而抑制價格。”記者以此折算，其毛利率也大致為30%左右。

    上市公司業績待考

    據馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強勁需求，多晶硅企業多與下游電池廠商就訂單已有較大調整，不管是產量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數多晶硅廠的產量已被完全鎖定。

    值得注意的，目前被市場公認受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項目也皆分布于此。其中，樂山電力被認為業績彈性最大。據稱，在未來各多晶硅廠達產成本趨同后，其控股的樂電天威可變成本為業內最低。而基于公司股本較小，多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其它公司。

    不過，作為多晶硅此輪躁動的真正感受者，如今的多晶硅廠商到底又有著怎樣的感受呢？為此，記者就全國主要多晶硅產業基地—樂山做了一番調查。

    樂山，距離成都147.7公里，因為有著交通、水、電等諸多資源，這里成為我國最早的多晶硅產業基地。目前該地擁有四家千噸級多晶硅重點企業。分別為四川永祥、樂電天威、新光硅業、東汽峨半，總產能為7460噸。

    據樂山市委宣傳部人士介紹，受市場好轉影響，今年上半年，樂山多晶硅總產量為2137噸，同比增長182%，而目前前7月的總產量也已達到2444噸，同比增長190%。據稱，目前全國能穩定生產多晶硅的企業約8家，樂山則幾乎占到一半。

    但因自身發展狀況不同，企業投產則有所差別。

    四川永祥，為通威集團控股企業，其目前多晶硅產能為1000噸/年。日前，永祥二期3000噸也已啟動，預計總投資20億元，并在明年8月投產。這是其自今年3月剝離上市公司通威股份后首次擴產。據公司總經理馮德志稱，公司目前達成率約80%，每月產量約85噸，已被鎖定長單，幾乎沒有現貨提供。而一期多晶硅綜合成本在35美元左右，二期最低可能減至25美元左右。

    樂電天威，則由樂山電力（600644.SH）和天威保變(600550.SH)投資組建，分別持股51%、49%，公司目前產能3000噸/年，總投資21.76億元，今年4月正式轉產，半年報顯示兩個月實現銷售收入15983.74 萬元，利潤總額為-856.77 萬元，毛利率為17.63%。據公司相關人士透露，該公司今年達成率約50%，目前每月產量在160-170噸之間，綜合成本在約35美元，受市場行情利好，今年在扭虧為盈的基礎上或貢獻可觀利潤。

    與樂電天威對門而居的則是新光硅業，川投能源(600674.SH)、天威保變及四川啟明星投資公司分別持股38.9%、35.66%、23.34%。該公司是國內第一條千噸級的多晶硅生產線，總投資約12.9 億元，產能設計為1260噸/年，今年已基本完全達產。公司人士也證實，目前每月產量約在100噸。經技術改良，此前的高成本劣勢也有所改善，基本控制在40美元左右。

    東汽峨半，則由東方電氣集團最新投建，規模為1500噸，加上原峨眉山半導體廠的700噸，總產能約2200噸/年。盡管該公司早已投產，但知情人士稱，近期公司狀況不太理想，每月產量約120噸，綜合成本也在40美元左右。

    顯而易見，近期多晶硅市場走好讓身處樂山的前述多晶硅廠深感暖意，據馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強勁需求，多晶硅企業多與下游電池廠商就訂單已有較大調整，不管是產量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數多晶硅廠的產量已被完全鎖定。

    值得注意的是，目前被市場公認受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項目也皆分布于此。其中，樂山電力被認為業績彈性最大。據稱，在未來各多晶硅廠達產成本趨同后，其控股的樂電天威可變成本為業內最低。而基于公司股本較小，多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其他公司。

    大同證券分析師蔡文彬對此認為，在樂電天威投產后，多晶硅業務將成為樂山電力未來利潤的主要增長點，公司業績彈性將大幅度增強。按其預計，在公司電力、天然氣銷售目標符合年初計劃，多晶硅2010、2011年產量分別達到1500噸和2500萬噸，毛利率穩步上升的假設下，樂山電力2010、2011年的每股收益分別為0.35元和0.61元。目前股價對應的2010年、2011年市盈率分別為30.81倍和17.64倍。“盡管目前股價對應的市盈率與當前行業平均水平相當，但作為多晶硅企業未來龍頭，其可以享有一定的估值溢價。”

    山西證券電力行業分析師梁玉梅也對樂電天威下半年的扭虧為盈給予了充分肯定。但因投產初期需要1-1.5 年的調試期，以及巨額的財務費用（1 億元左右的財務費用），以較高的單位折舊，其預計投產初期盈利有限，2010-2012 年或貢獻公司每股收益分別為0.03、0.28、0.40 元，按3.3億總股本計算，利潤分別為900萬元、9240萬元、1.32億元。

    天威保變，因所控較高的權益產能，下半年同樣受益不菲。其除參股前述樂電天威、新光硅業，目前還控股51%位于成都新津產能達3000噸/年的天威四川硅業，權益產能總計達3449噸。知情人士透露，目前天威四川硅業的投產、盈利狀況與樂電天威大致相同。

    梁玉梅預計，這兩條新的多晶硅生產線2010-2012 年將分別貢獻公司1170萬元、1.76億元、2.57億元，每股收益分別為0.01、0.15、0.22 元。而除此之外，公司集團還在成都雙流擁有大量光伏項目，包括硅片、電池片、組件等。據消息稱，公司很可能將其注入上市公司，由此天威保變或可轉變為一家太陽能光伏全產業鏈公司。而由于對于光伏產業鏈的全面布局，天威保變的風險控制能力較其他上市公司，盈利也更趨于穩定，估值溢價不言而喻。

    同樣受益多晶硅和注資題材的還有川投能源。日前，公司已公告，為解決同業競爭，將于 2011 年6 月底前將控股股東川投集團持有的天威四川硅業35%股權托管給川投能源；至此，其新能源業務也將整合完畢，權益產能提升至1541噸，約是目前產能的3.1倍。

    長城證券認為，新光硅業不但下半年將扭虧為盈，還將再次成為公司業績增長亮點。而若此次注入集團年產1050噸的權益產能在年內順利完成，經初步測算，預計能夠增厚公司約0.2元EPS。預計2010-2012年EPS 分別為0.38、0.60、0.90元，對應動態PE分別為42、27、18倍，而考慮公司后期仍有資產注入且二灘梯級開發因素，其目前股價仍具上漲空間。

    二級市場，無疑佐證著上述預期。自7月起，樂山電力強勢上漲，截至9月20日，股價已近翻番。而緊隨其后，天威保變、川投能源的累計漲幅也分別達40%、38%。

    不過，據記者從相關公司采訪了解，目前市場對公司的估值或略顯保守。“市場報價反彈超過普遍預期，且高位維持的時間可能較長，業績或將實現超增長。”

    但盡管如此，多晶硅的預期行情仍是左右前述公司業績的主要因素，也將是風險所在。“沖上100美元后到底會如何，目前真的還說不清楚，具體還得看明年下游的市場需求了。”前述多晶硅人士仍表現出一絲迷茫。