國內(nèi)一家頗具規(guī)模的PE曾在2007年考察過一家合資風力發(fā)電企業(yè)——宏騰風電。宏騰風電兩名股東一為英國人一為中國人。當時已運作了一兩年，在中國擁有五個風場。PE拿著地方發(fā)改委給宏騰風電核定的電價一算，未來現(xiàn)金流成問題，項目最后在投資人決策會議上被否。參與一位項目經(jīng)理說，PE最關(guān)心的一是能不能上網(wǎng)，二是上網(wǎng)電價多少。

        宏騰風電的前景尚未可知。一心打算打造新能源全產(chǎn)業(yè)鏈的比亞迪已經(jīng)吃夠了電網(wǎng)的苦頭。比亞迪一直有意自建電動車充電站，但要上路建充電站，必須與電網(wǎng)并網(wǎng)，拿許可證。而比亞迪公司內(nèi)部的均充充電站設(shè)立一年多，還沒有通過南方電網(wǎng)的驗收。比亞迪最終放棄了自建的打算。來自深圳發(fā)改委的消息稱，深圳的充電站目前的兩家主要競爭者一是普天海油，另一家就是南方電網(wǎng)。不過，“國家隊”大舉進軍投資風電，催生了一批風電上游——即風電設(shè)備零部件制造及整機制造企業(yè)，包括金風科技[35.14 -0.03%]、華銳、東方電力、中航惠騰、中復聯(lián)眾、中材葉片等，這成為投資者最看好的投資領(lǐng)域。

        風電賺錢不易，必須“上規(guī)模”，成本才可能降低。龍源、華能等“國家隊”具有的綜合實力和優(yōu)勢，非一般地方性企業(yè)可比擬，除了資金實力雄厚，其在整個風電產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強勢的地位和討價還價能力，“出口”問題更易解決。

        曾任職于國內(nèi)一家知名風險投資機構(gòu)的盧志輝認為，從可行性、經(jīng)濟性和投資回報考慮，風電場項目都不太適合私募與風投。風電場項目前期投資巨大，回收期很長，且有間歇性、隨機性、可調(diào)度性低的特點，在大規(guī)模并網(wǎng)后對主電網(wǎng)運行會產(chǎn)生較大影響。加上大部分風電場都處于邊遠地區(qū)，須遠距離、高電壓輸送，由此帶來的電網(wǎng)技術(shù)和經(jīng)濟問題相當復雜。

        “PE在下游沒有機會，也不愿意投資風電場。”清科集團投資銀行部高級項目經(jīng)理鄭玉芬說，并網(wǎng)發(fā)電在中國是個難題，加上國內(nèi)上網(wǎng)電價政策未能理順，風電發(fā)電一直虧損，民營、私募資本等對此沒有積極性。

        與下游相比，風電上游利潤更高。金風科技2008年凈資產(chǎn)收益率約 24.5%，明顯高于龍源電力[9.14 -0.65%]。外資也曾一度進入這個領(lǐng)域，但2005年，國家發(fā)改委下發(fā)通知要求風電設(shè)備70%的國有化率，將外資擠出了中國風電[0.91 1.11%]上游市場。

        風電的發(fā)展經(jīng)歷提醒投資者：一旦國內(nèi)市場的新能源需求起來，會在上游形成強大的帶動效應(yīng)。在此之前，中國新能源產(chǎn)業(yè)的興起，主要依靠的是歐美發(fā)達國家對新能源補貼后形成的全球新能源設(shè)備制造業(yè)分工。在中國新能源政策日漸清晰之前，支撐這個產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)需求相當匱乏。

        1997年，中國推動“光明工程”，利用太陽能等新能源為遠離電網(wǎng)的地區(qū)提供電力服務(wù)，由此開始了中國光伏產(chǎn)業(yè)的民用歷史。不過，直到2002年以前，全國多晶硅太陽能電池產(chǎn)能只有4.5兆瓦(相當于450萬千瓦)，產(chǎn)量不過2兆瓦左右。

        2002年，以德國為首的歐盟國家補貼太陽能發(fā)電，刺激了中國光伏制造業(yè)的飛速成長。這一年9月，施正榮創(chuàng)立的無錫尚德10MW太陽能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)；第二年，天威英利3MW生產(chǎn)線投產(chǎn)，成為國產(chǎn)光伏電池規(guī)模制造大規(guī)模躍進的開端。無錫尚德隨后在美國紐約證券交易所上市，創(chuàng)辦人施正榮一度成為中國首富。

        這個以德國、西班牙政府的新能源政策為出口驅(qū)動的創(chuàng)富故事后面，有三股力量：以施正榮代表的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)力量發(fā)現(xiàn)商機，無錫市政府及當?shù)貒髶斕焓雇顿Y人，高盛等財務(wù)投資者幫助無錫尚德改制，將公司推向上市。這一模式，至今仍是中國新能源企業(yè)發(fā)展的樣本。

        這一模式隨后不斷被復制，造就了一批中國光伏和風能產(chǎn)業(yè)的新興企業(yè)，中國的新能源投資進入了爆發(fā)性增長的時期。此后兩年，在四川、江蘇、江西、河南、湖北、內(nèi)蒙古等20多個省份，有近50家公司先后進軍多晶硅領(lǐng)域，動輒預算投資數(shù)十億元的多晶硅項目在各地紛紛上馬，

        盡管狂熱勢頭在2008年被金融危機攔腰斬斷，但從整個太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈來看，中國的制造能力已接近全球的三分之一。然而，在發(fā)電端則遠不成比例。2008年全球累計光伏發(fā)電6850兆瓦，而中國僅為140兆瓦，其中已經(jīng)并網(wǎng)的僅有10兆瓦，僅占全球總安裝量的0.73%。

        英國投行巴克萊資本分析師Vishal Shah最近發(fā)表的一份報告稱，德國太陽能補貼政策將于今年收緊，Shah預測，太陽能股票將持續(xù)受壓，直至美國或中國需求前景更為明朗。

        對于中國的新能源企業(yè)，出口驅(qū)動已不能完全消化迅速堆積的產(chǎn)能，內(nèi)部市場啟動適逢其時。

        未來之憂

        現(xiàn)在，國有的、非國有的投資者都在等待國家發(fā)改委“十二五”相關(guān)規(guī)劃以及圍繞著“低碳經(jīng)濟”的更多細則公布。一位PE投資人表示，現(xiàn)在最關(guān)心的是“數(shù)字”——因為各種與中國未來核能、風能、太陽能、生物質(zhì)能及新能源汽車等相關(guān)的補貼份額數(shù)字都將決定投資者的具體資金走向，也在根本上決定他們對風險的預判。

        與國內(nèi)需求啟動相伴隨的，是新能源“國家隊”的攻城略地。投資人對此心情矛盾。一方面，“低碳經(jīng)濟”可見的巨大產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)下，大批國有資金入場也將帶來下游發(fā)電領(lǐng)域和終端消費端對上游的更大需求。但另一方面，不少投資人擔心上游企業(yè)在越來越龐大的“國家隊”面前失去議價能力，甚至最終被“國家隊”收編。業(yè)內(nèi)正在爭議的過剩加劇了“非國有”投資人的擔心。

        “我們看了很多項目，但沒有投。”一家國際知名投資機構(gòu)的投資經(jīng)理對本刊記者表示，“風電設(shè)備方面，我擔心再過五年，第一批設(shè)備完全被淘汰。不只是風機制造商，中國最早投資風能發(fā)電廠的人也會受到很大沖擊。”

        上述人士明確表示，他已暫時對風電行業(yè)失去了興趣。“風電設(shè)備制造業(yè)的民營企業(yè)對大型國企客戶的議價能力會被削弱，競爭耐受力也不及國資背景的機械制造業(yè)同行。更可怕的是，如果電力公司分析發(fā)現(xiàn)，風電產(chǎn)業(yè)鏈最大的價值增值來自某一個制造環(huán)節(jié)，他們會向上整合產(chǎn)業(yè)鏈。”他表示，潛在的“國-民”競爭是其最擔心的問題。

        中海油總經(jīng)理助理鄭長波稱，中海油不會進入風機制造領(lǐng)域，因為在這個技術(shù)成熟領(lǐng)域“不會比別人做得好”。他同時強調(diào)，中海油在新能源的投資，以下游產(chǎn)電、發(fā)電為主，但不會放棄其他環(huán)節(jié)。譬如，在煤基清潔能源中，中海油也會參與研發(fā)。

        盡管資本市場在“兩會”開幕時創(chuàng)造了一波新能源行情，但基金經(jīng)理警告說，這一波炒作已近尾聲，日后要尋找新的潛力股。“以20年周期看，新能源投資可能已走過了前10年。” PE對新能源項目的要求會越發(fā)苛刻，只有技術(shù)創(chuàng)新能力強、對行業(yè)未來發(fā)展有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)，才可能具備被投資的條件。

        中國新能源領(lǐng)域過去特有的格局—“國家隊”投資下游，“非國有”多元資本投資下游，是投資者在中國電網(wǎng)壟斷格局下自然的選擇，但注定是一種不穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。在中國國內(nèi)新能源需求上升的同時，從很多其他領(lǐng)域的情形對照來看，高歌猛進的“國家隊”進入上游將是遲早的事。對此，中國新能源政策的制定者們自然不必人為設(shè)限，但應(yīng)該優(yōu)先考慮放開和鼓勵民間新能源投資進入下游。各方在平等的準入狀態(tài)下市場競爭。

        畢竟，過往形成的民企占上游、國企占下游的格局并不正常，而是電力市場壟斷之下的一種扭曲形態(tài)。對于發(fā)展路徑尚不清晰、大量技術(shù)瓶頸有待突破的新興產(chǎn)業(yè)而言，如果形成上下游都被國有資本壟斷的格局，將不利于創(chuàng)新，而創(chuàng)新對于新能源至為關(guān)鍵。

        另外，對于陷入瓶頸的中國電力[1.85 0.00%]體制改革，新能源是難得的突破機會。通過在新能源發(fā)電領(lǐng)域開放投資，可引入多元化投資的發(fā)電主體，推動形成完全競爭的市場格局和市場化的電價定價機制。中國的電力市場上世紀90年代曾嘗試引入外資，但由于當時市場被國家電力公司一家壟斷，外資最終在不公平的競爭中被擠壓殆盡。2002年電力體制改革啟動后，中國又一度陷入職工持股企業(yè)進軍發(fā)電并違規(guī)私有化的歧途。直至今日，雖在發(fā)電端引入了競爭，但電力市場仍主要是國有企業(yè)的天下，而掌握輸配售大權(quán)的電網(wǎng)則高度壟斷，這成為了推進中國電力體制改革的最大障礙。如何利用新能源的東風，給民營投資者以進入發(fā)電側(cè)的機會，通過公開、透明、規(guī)范的程序?qū)崿F(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，繼而獲得公允的定價，這是中國在推進“低碳經(jīng)濟”時應(yīng)著力解決的頭號問題。