打通PPP脈絡多部門開“綠燈”，項目證券化有望破解融資難及退出渠道不暢難題

為推動PPP項目資產證券化，多部門相繼為此開啟“綠燈”。

去年底，國家發改委、證監會聯合印發關于基礎設施領PPP項目資產證券化相關工作通知，首次正式啟動PPP項目資產證券化。2月17日，滬深交易所成立PPP項目資產證券化工作小組，實行“即報即審、專人專崗負責”，積極推進符合條件的項目通過資產證券化方式實現市場化融資。

事實上，去年以來，中國資產證券化產品呈快速增長態勢。Wind數據顯示，今年1月，資產證券化產品共發行46單，共融資910.12億元，同比翻番。

多方發力也激發不少上市公司的熱情，2月23日，鄂股公司桑德環境證券事務代表張維亞向長江商報記者表示，公司已有發力PPP項目資產證券化意向，目前正在做準備工作。

二級市場上，PPP概念股表現不錯。科融環境、葛洲壩、渝開發、華夏幸福、隧道股份等環保、基建股均有較大漲幅。

然而，有業內人士表示，目前真正市場化意義的PPP項目資產證券化極少。

民生證券研究員高級宏觀研究員朱振鑫表示，PPP項目資產證券化利于拓寬融資渠道、降低融資成本、優化財務狀況、豐富推出方式，在多部門發力下，將會迎來潮涌之勢。不過，在其看來，目前尚處于初期階段，仍有不少障礙需要掃除。

資本市場窗口打開，PPP項目資產證券化箭在弦上

箭已上弦的PPP項目資產證券化或將成為“舉債模式”之后各個地方主要融資手段。公開信息顯示，多個部門正在為PPP項目證券化加速破題。

去年12月21日，國家發改委、證監會聯合印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，布置開展PPP項目資產證券化工作，要求各地在本月17日前推薦1至3個首批擬進行資產證券化的傳統基礎設施領域PPP項目。

與此同時，資本市場的證券化窗口也已打開。

2月17日，滬深交易所同時發布《關于推進PPP項目資產證券化業務有關事項的通知》，表示成立PPP項目資產證券化工作小組，實行“即報即審、專人專崗負責”，積極推進符合條件的項目通過資產證券化方式實現市場化融資。

緊隨其后的是，2月22日，國家發改委主管的中國經濟導報微信公眾號發布消息稱，目前，各地上報的首批“PPP證券化”項目共計41單，涉及污水垃圾處理、公路交通、城市供熱、園區基礎設施、地下綜合管廊、公共停車場以及能源等項目。

發改委表示，將組織專家對上報的PPP項目進行評估論證，積極推進符合條件的成熟項目發行證券化產品。同時，將與證監會保持密切溝通協作，共享PPP項目信息，協調解決資產證券化過程中存在的問題。

一個值得關注的信息是，財政部金融司披露的數據顯示，截至去年底，中國PPP綜合信息平臺入庫項目11260個，總投資13.5萬億元，簽約進入執行階段的項目1351個，總投資2.2萬億元。743個財政部示范項目中，簽約進入執行階段的示范項目363個，總投資9380億元。

業內人士認為，隨著滬深交易所成立工作小組推進PPP項目資產證券化業務，中國證券投資基金業協會實施專人專崗備案管理之后，PPP項目資產證券化的推進將會加速。

打通保障機制，吸納社會資本進入PPP項目

多方密集發力的PPP項目資產證券化，或能很好解決項目融資難及退出渠道不暢兩大難題。

民生證券研究員高級宏觀研究員朱振鑫表示，PPP項目資產證券化存在諸多優勢，可同時破解PPP項目融資難和退出渠道不暢兩大難題，利好PPP發展。

具體看來，從融資角度看，符合條件的基礎資產的PPP項目，通過發行資產支持證券為項目融資，能盤活存量資產，將原本只能在一級市場上交易的資產在二級市場流通，提高其流動性，有效拓寬PPP項目的融資渠道。與此同時，證券化產品一般會進行結構化設計，分優先和次級，有的還增加中間級，通過風險和收益的匹配，再通過增信措施提升債券信用評級，可有效降低融資成本。此外，PPP項目資產證券化可實現基礎資產和其他資產的破產隔離，實現風險隔離。因此，這種類似于表外融資的證券化可增強資產流動性，優化資產結構和財務狀況。

從退出渠道看，基于資產證券化的PPP項目，要求能產生穩定的現金流，這些項目多為高速公路、橋梁、供水、供熱、供氣等，多以未來的收費收益權作為基礎資產。通過證券化，基礎資產就可轉化為可上市交易的標準化產品，那么，相較過去，證券化的投資者的退出方式變靈活，可通過二級市場及時退出。

長江商報記者梳理發現，近年來，中國資產證券化產品發行猛增。

Wind數據顯示，2005年至今，共發行了954單證券化產品，規模為1.95萬億。而僅在今年1月，證券化產品就發行了46單，共計910.12億元。其中，信貸資產支持證券規模259.77億元，同比增長100.15%；資產支持專項計劃規模650.35億元，同比增長171.08%。

公開消息稱，穆迪統計，去年第四季度共有44筆證券化交易在銀行間市場發行，總額為1845億元，環比增長1128億元。

香頌資本執行董事沈萌向長江商報記者表示，目前來看，基于退出機制等問題，真正市場化意義的證券化產品較少。此次監管層共同發力PPP項目資產證券化，從目前的設計看，提供了一個投資者未來獲利退出的保障機制，會打消投資者未來退出顧慮，預計將有助于將社會資本以不同方式吸納進PPP項目。

長江商報記者注意到，今年2月3日，太平洋證券新水源污水處理服務PPP項目在機構間私募產品報價與服務系統成功發行，成為市場首單落地的PPP資產證券化項目。此外，A股房企華夏幸福也開啟地產業首單PPP資產證券化，基礎資產分別為固安工業園區項目及固安高新區綜合開發PPP項目。

項目仍處初級階段

操作細則等有待出臺

已經成為熱點的PPP項目資產證券化將吸納眾多社會資本進入，進而推動PPP項目建設加速推進。

上周，長江商報記者采訪發現，PPP項目資產證券化熱潮已現，不少企業熱情高漲。

中標多個PPP項目的啟迪桑德證券事務代表張維亞向長江商報記者表示，利好多方的PPP項目資產證券化，將有效幫助企業融資、降低資金成本，公司已有此意向，目前正在做準備工作。

“不少企業在積極爭取。”2月24日下午，一家以基建為主業的上市公司董秘說，目前，企業擔心的是，首批上報的項目存在指定的重點領域，如果不在重點支持領域內，不知道有沒有希望。

朱振鑫表示，PPP項目資產證券化的主要方向可能是收費收益權資產證券化，交通運輸、環保、污水處理、燃氣、熱力、倉儲等可能仍為主要基礎資產。

沈萌認為，在各方推動下，PPP項目資產證券化將會加速推進，受此影響，PPP項目落地及建設也會加快，反過來，將會促進PPP項目推出。

長江商報記者了解到，截至去年11月，湖北入庫項目740個，落地實施206個。目前，已有華夏幸福中標新洲問津產業新城、盈峰環境中標仙桃市循環經濟園等PPP項目。

雖然市場普遍看好PPP項目前景，但不少人士認為，PPP項目資產證券化還存在需要解決的問題。

朱振鑫認為，中國的PPP項目資產證券化尚處于起步階段，操作細則尚未出臺、期限與項目不匹配、信用評級標準不統一、整體收益率低對社會資本吸引力不足問題，應逐步解決。

住建部中國會計學會PPP研究中心副主任、江蘇現代咨詢董事長丁伯康亦公開表示，當前影響PPP生態環境的因素，涉及法律、政策、金融、信用和社會等方面。只有全面解決好這些問題，PPP發展的生態環境才能得到改善，逐步健康起來。