環保部發力推進土十條 土壤污染防治開啟十萬億市場

常州外國語學校“毒地”事件，讓土壤污染防治再次成為社會關注的焦點。

4月25日據上海證券報消息，環保部部長陳吉寧向十二屆全國人大常委會第二十次會議報告說，將出臺實施《土壤污染防治行動計劃》(以下簡稱《土十條》)，啟動全國土壤污染狀況詳查。

受國務院委托，陳吉寧向會議報告了2015年度全國環境狀況和環境保護目標完成情況。這是國務院首次向全國人大常委會作年度環境報告。

陳吉寧說，當前，我國環境保護形勢依然嚴峻，資源環境承載能力已經達到或接近上限，生態環境特別是大氣、水、土壤污染嚴重，已成為全面建成小康社會的突出短板。

陳吉寧表示，“十三五”期間，環保部將實行最嚴格的環境保護制度，打好大氣、水、土壤污染防治“三大戰役”，推進主要污染物減排，嚴密防控環境風險，不斷提高環境管理系統化、科學化、法治化、精細化和信息化水平，實現環境質量總體改善。

陳吉寧還表示，要夯實環境科技基礎，發展綠色環保產業。完善環境標準和技術政策體系，擴大綠色環保標準覆蓋面。繼續組織實施“水體污染控制與治理”國家重大科技專項和“大氣污染成因和控制技術研究”等重點專項，積極推進土壤污染防治等重點專項立項，強化環保科技支撐。完善環保產業發展扶持政策，加快推廣新技術、新裝備、新產品，加大建筑節能改造力度，加快傳統制造業綠色改造。

早前曾有報道，在上海環境衛生工程設計院院長張益看來，“土十條”在國家層面要有一個階段性的控制目標。此外，“土十條”還需解決污染治理的模式問題。

目前的三種主要治理模式是：誰污染誰負責、誰受益誰負責以及國家承擔。中國人民大學環境學院院長馬中教授看好PPP在土壤污染治理領域的前景，“耕地政策的一個重大的改變是‘十三五’提出了休耕和輪作，意味著土地在使用上可以做結構調整。對于土壤污染治理來說這是很重要的條件，以前必須種糧食的時候私人資金是進不去的，做不了PPP，現在可以通過改變作物種植結構來解決PPP模式的問題。而工業場地修復則主要靠商業資金。”

土壤污染治理未來的市場空間可以有多大?據張益分析，僅今年的市場規模已經超過200億元，而明年有可能超過300億元，未來我國土壤修復市場的規模應該會達到10萬億級別。鳳凰財經

維爾利:市場逐漸啟動,有機廢物處置龍頭業績加速釋放

公司在垃圾滲濾液及餐廚垃圾處置、生物沼氣等細分領域都處于行業龍頭地位,我們預計今年隨著市場逐漸加速,公司將受益。

公司專注于垃圾滲濾液及餐廚垃圾等有機廢棄物的資源化和無害化主業,同時借助北京匯恒、杭能環境、常州埃瑞克等子公司平臺積極開拓水處理、沼氣處理工程、煙氣處理等業務。公司15年營收9.61億,凈利潤1.21億,分別同比增長47.7%及25.5%。隨著市場逐漸啟動,公司也迎來項目加速落定及業績加速釋放時期。

滲濾液處置業務:滲濾液市場逐步打開,公司作為龍頭企業率先受益。

1)公司為國內滲濾液處理龍頭,技術源于德國“MBR+納濾”工藝,在中大型項目市場占有率40%,整體市占率約10-15%。2)傳統滲濾液處理行業市場空間隨著持續存在的填埋場改造需求及焚燒項目滲濾液處理高峰的到來而逐步加速釋放。焚燒市場滲濾液處理市場一般滯后焚燒市場半年,焚燒項目的持續釋放將給滲濾液市場提供重要補充。

餐廚垃圾處理:800億市場空間加速釋放,“經驗優勢+技術優勢+資金優勢”使得公司龍頭地位穩固。

1)目前全國餐廚垃圾合法處理率僅5%,若全部合法處理,市場空間約為800億元,目前國家已出臺餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點五批共100個城市,試點項目進入建造期間使得市場空間加速釋放。2)餐廚垃圾處理行業處于發展初期,給公司提供良好發展契機,先發技術和經驗優勢使得公司逐步成長為細分龍頭。3)公司目前在手但還未建設訂單約2.5億,寧德、長春及一些較小型項目今年將開工。

沼氣業務:國家補貼力度加大,杭能加速拓展市場。

1)國家去年拿出10億補貼了23個生物沼氣工程,每個項目補貼了3000-5000萬;16年農業部計劃了20億的補貼;后續運營端或也將有補貼政策。2)杭能去年在手訂單約2億,預計今年實現收購承諾最低凈利潤6000萬無憂。

增發順利推進,公司訂單及外延等進展或將加速。

公司預計3月底拿到增發批文,引入戰投將逐漸落定。近期受益于市場逐漸加速,一批固廢大型項目招投標在即,公司競爭實力強,訂單開拓或有進展;同時公司一直積極推進戰略轉型中,外延或將加速。

永清環保:新能源業務落地,釋放業績彈性

新能源業務開始落地,為16年帶來業績新彈性。2015年11月公司出資3000萬獲取深圳愛能森60%股權,獲得技術和市場拓展渠道。公司現目前已有光伏和風電7.3億在手EPC訂單,計劃2016年完成建設,以凈利率4%計算,增厚約2900萬凈利潤。此外,公司仍然致力于光熱的發展,隨著光熱示范項目的啟動,未來項目有望落地,帶來較大業績彈性。

“土十條“出臺在即,土壤修復業務有望迎來訂單爆發。“土十條”出臺在即,行業規范和示范項目有望同時出臺,公司憑借區域、技術和模式優勢有望快速拓展。公司場地修復業務主要以土地開發的模式在湖南、江蘇、上海、廣東等地拓展,耕地修復業務主要立足于湖南,現目前已經完成試點6000畝修復項目的專家評審,后其有望開啟商業化運作。

垃圾焚燒業務受益于湖南垃圾焚燒占比的提高。公司已實施1700噸以及在手5100噸(權益占比51%)項目,其中新余項目已于去年4季度試運行,衡陽項目有望在16年一季度投運,投運后帶來穩定的盈利,兩個項目預計約3000萬利潤水平。后期公司立足于湖南,受益于湖南垃圾焚燒占比提高,垃圾焚燒業務穩定發展。

公司土壤修復和新能源業務有望爆發,固廢、大氣業務穩定發展,打造成為平臺型公司,維持盈利預測,繼續強烈推薦。公司土壤修復受益于“土十條“政策出臺,后續訂單有望加速兌現,新能源項目體量較大,一旦落實投運有望大幅增厚業績,我們維持盈利預測不變,預計15~17年EPS0.46、0.96、1.44元,對應PE分別為82、39、26倍。考慮公司土壤修復和新能源業務的爆發性,給予目標價54.45元,持續強烈推薦。

鴻達興業:產業鏈整合+供應鏈金融,16年業績將大增

事件:近期我們對公司進行了調研,就公司主營業務的細節以及未來戰略發展等情況與管理人員進行了溝通交流。

廣東塑料交易所資產注入在即,供應鏈金融為實體行業的延伸。塑交所收入主要分為四方面:現貨交易交收手續費,倉儲物流費、融資服務費和信息技術服務費。交易商訂立貨物,塑交所收取交易手續費10元/噸,交易商交收貨物,塑交所收取交收手續費20元/噸。交易商將貨物儲存在塑交所倉庫,塑交所收取倉儲費;塑交所向交易商配送貨物,收取物流費;塑交所為實力強資信好的交易商提供融資渠道,收取七到八個點的手續費。塑交所為企業和個人提供咨詢和輔導,收取信息技術服務費。此外,塑交所還開展了萬商貸、萬商臺和跨境電商的業務。

切入土壤修復市場,以拿地帶動銷售土壤調理劑。公司公告已簽訂流轉協議的土地為5.6萬畝,公司今后承擔的北方鹽堿地的修復有望超過10萬畝,公司還在積極開拓華南市場和東南亞市場,以拿地帶動土壤調理劑的銷售,此外,在國內改良土地可獲得地方政府補貼和中央政府補貼。我國有30%左右的耕地需要改良,東南亞土地酸性嚴重改良也很迫切,又加之“土十條”即將出臺,公司土壤修復業務前景廣闊。

稀土新材料增厚公司業績。子公司新達茂稀土目前主要給包鋼代工稀土,稀土代加工營收較高,但毛利一般。今后將進入毛利更高的精化粉冶煉、PVC稀土熱穩定劑和稀土催化劑的研發生產。目前電廠由于環保的需求,對用于脫硫及其他用途的稀土催化劑需求很大。

16年氯堿產能增加,成本有望進一步降低。子公司中谷礦業PVC一期30萬噸產能和燒堿一期30萬噸產能今年試運行良好,明年將投入正式運行。16年,公司總共的PVC產能和燒堿產能都將超過五十萬噸。公司14年逐步投產電石,降低了PVC生產成本。子公司烏海化工正準備收購內蒙古蒙華海勃灣發電有限責任公司剩余51%股權,在收購完成后,烏海化工氯堿生產每度電成本將降低一毛,能為烏海化工30萬噸PVC和燒堿的生產增加一個億的稅前利潤。子公司中谷礦業也在尋求收購電廠。

江蘇金材15年扭虧,PVC3D生態屋將成亮點。公司于2013年5月收購了江蘇金材科技股份有限公司實現了買殼上市,在購買江蘇金材時其虧損已比較嚴重,經改善經營江蘇金材在2014年凈利潤依然虧損三千六百多萬。目前,江蘇金材主營已不再是簡單的PVC加工,而是進入技術含量較高的藥用PVC包裝材料、PVC建筑塑料模板等。2015年,江蘇金材盈利能力大幅提升,將至少實現扭虧。江蘇金材開發的用PVC裝飾環保材料代替傳統裝飾材料來打造3D生態屋,為今后盈利的儲備增長點。

鐵漢生態:PPP模式發力,大股東增持更顯發展信心

2015年業績基本符合市場預期。公司1月26日晚間發布年度業績預告稱,預計2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長0%至30%,上年同期凈利潤為24439.47萬元。受益于2014年訂單高速增長,公司報告期內結轉項目增多。

PPP模式發力,2015年4季度訂單迅猛回升。2015年前三季度,受制于地方債平臺的清理,公司訂單出現較大幅度回落。隨著中央對PPP模式的鼓勵和推進,4季度公司訂單迅猛回升,出現了較大幅度地增長。

美麗中國催生大市場,外延并購持續推進。在十八屆五中全會公報中,生態文明首次列入十大目標,“美麗中國”首次寫入規劃,又把“綠色發展”作為五大發展理念之一。據測算,由此帶來的市場規模或達20萬億元以上,生態環保園林行業前景廣闊。為此,公司積極拓展生態修復業務,通過收購廣州環發環保、與江西省水利投資集團合作設立產業基金等方式切入環保業務以及拓展水污染治理業務。我們預計未來公司或將繼續不斷地推進外延并購,重點往固廢、生態環保、生態治理修復、水環境污染防治等方向,進一步提升公司營業規模和影響力。

增發獲批,進一步增強公司項目拓展能力和盈利能力。1月28日,公司公告稱增發方案獲批,資金到位將提升公司承接PPP項目的能力,進一步加快公司的轉型和整合。

大股東增持,彰顯其對公司發展前景的信心。公司股價經歷了大幅下跌,跌幅達到-57%,估值已經極具吸引力。大股東擬未來2個月增持不超過2億元,顯示了其對公司價值的認可以及對公司未來發展充滿信心。

蒙草抗旱:由草原生態修復向草原生態產業聯盟邁進

生態文明建設的和內蒙古脆弱的生態環境將保障公司主營業務草原生態修復穩步增長。

(1)“十三五”規劃打開生態修復的發展空間。“十三五”規劃建議中,生態文明首次列入十大目標,“美麗中國”首次寫入規劃,又把“綠色發展”作為五大發展理念之一,“十三五”規劃把生態環保放在了空前的高度。可以預見,未來5年將會確定性有系列的政策落實,環保領域豐厚的制度紅利顯而易見。

(2)干旱半干旱地區生態修復行業將迎來更好的發展機會。中國49%的國土屬于“干旱和半干旱”區域,多風少雨、水資源匱乏、生物多樣性銳減、生態治理不科學現象普遍。我國60多億畝草原大部分在旱區,近80%日趨退化、生產力下降、生態惡化,生態修復需求十分迫切。其中,內蒙古是典型的干旱半干旱地區,生態十分脆弱,內蒙古又是北京重要的生態屏障,所以內蒙古生態建設尤其受到中央和地方政府的重視。內蒙古自治區黨委及政府提出的“8337”發展戰略,把內蒙古建成綠色農畜產品生產加工輸出基地,建成體現草原文化、獨具北疆特色的旅游觀光、休閑度假基地,建成我國北方重要的生態安全屏障。在“十三五”規劃的指導下,包括內蒙古在內的干旱半干旱地區將成為生態修復的重點。

(3)全國草原生態修復市場未來5年超千億元。《關于加快推進生態文明建設的意見》明確指出,草原覆蓋率在2020年由現在的53%提高到56%,1.8億畝的草原生態修復面積所帶來的廣闊市場。假設每畝草原生態修復500-1000元的成本(取中位數),粗略估算,則未來5年全國草原生態修復的市場將達到1350億元,平均每年超過250億元。

(4)財政收支增長和PPP投融資方式創新解決草原生態的資金之憂。生態修復目前主要以地方財政投入為主,地方政府財政的收支狀況影響著短期內草原修復修復的市場需求。(i)內蒙古經濟增長和公共財政支出依舊保持了較快增長,為生態修復提供了財政保障。15年上半年,內蒙古地區GDP增長率增長7%,一般公共財政收入和支出均增長6.9%。內蒙古的財政收支增速并未因為煤炭等工業衰退的影響而出現驟減,這基本可以打消投資者的因為經濟減速而導致用于草原生態修復財政支出減少的疑慮。(ii)生態修復領域的資金來源還可以通過創新的PPP等方式籌集,減少地方財政用于草原生態修復資金減少的影響。公用事業和生態環保等領域將引入PPP機制將是趨勢,內蒙古15年年上半年已經推出了首批PPP項目,主要用于公用事業。蒙草抗旱積極響應,與巴彥淖爾、呼倫貝爾、錫林郭勒等多地政府探索開展PPP業務的合作。(4)蒙草抗旱是中國草原生態修復的引領者,具有競爭優勢。草原生態修復,是一項綜合的、難度很大的、需要植物與科技手段雙項驅動的事業,深入具有很高的草種資源、施工技術、資金、人才等壁壘。蒙草的生態修復是依托兩項核心技術支撐,一是土壤研究、二是基于土壤研究的種質資源。公司在干旱半干旱地區本土植物馴化、種子培育技術和干旱半干旱地區施工經驗等方面具有其他公司無可比擬的優勢,由于技術研發積累等原因,該類優勢是其他競爭對手短時期難以追趕。

高能環境:限制股票實現核心團隊利益綁定,理順長遠發展激勵問題

公司發布公告,實行限制性股票激勵計劃,擬向243名激勵對象定向發行公司股票446萬股限制性股票,占本激勵計劃股本總額16,160萬股的2.76%,授予價格為28.36元/股。

股權激勵覆蓋面廣,目標中高層骨干,實現核心團隊利益綁定。本次股權激勵計劃呈2個特點:1)激勵范圍廣,目標中高層核心骨干:激勵對象達243人,其中89.38%目標中高層核心骨干,這將有利于核心團隊形成凝聚力,提升經營效率,推動業績快速增長;3)較上次授予價大幅降低,激勵效果更加明顯:相比2015年6月39.57元/股的授予價,本次授予價28.36元/股大幅降低,可保障激勵成功實現,有利于核心骨干深度參與公司運營,實現利益綁定。

打造平臺型公司,多項業務爆發在即。受限于行業景氣度的下降,公司傳統的垃圾填埋業務空間有限。公司正積極謀求從工程類公司向運營類公司的轉型,大力布局工業污染治理業務和環境修復業務。在第三方治理模式加速推廣和環保政策出臺預期不斷強化的背景下,市場加速釋放,公司成長可期。

小市值平臺型公司代表,深耕行業20年,布局完善,內生及外延彈性值得期待。公司布局環保領域二十年,具有品牌、業務資質、項目經驗等全面優勢。過去資金短板對于上市公司發展形成明顯制約,上市后公司將借力資本市場,實現資本要素的有效投入,從而有效突破瓶頸。

天瑞儀器公司季報點評:質譜新產品穩步推進,價值新空間有望打開

公司10月22日晚間發布了2015年三季報。(1)前三季度,收入2.22億元、同比增1186.28萬元、增幅5.65%;歸母凈利潤4052.65萬元、同比減253.87萬元、減幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)歸母凈利潤減少的主要原因在于,去年同期省級重大科技成果轉化項目“手持式智能化能量色散X射線熒光光譜儀產業化項目”于2014年8月14日通過驗收,專項引導資金轉入營業外收入900萬元,增加了當期的利潤。(3)自2015年5月完成對天瑞環境(原問鼎環保)收購以來,天瑞環境實現營業收入3081.03萬元(其中3季度1716.4萬元)、稅后凈利潤644.81萬元(其中三季度301.83萬元)。

傳統主營需求仍處低迷,但運營效率有所提高。(1)若剔除天瑞環境并表影響,則2015年2、3季度單季度主營收入分別下滑4.24%和18.53%,前三季度累計主營收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞環境并表和去年科技成果轉化900萬元高基數的影響,則2015年前三季度累計歸母凈利潤大致同比下滑3.77%。(3)主營收入持續下滑顯示傳統主營需求仍處低迷,歸母凈利潤下滑幅度小于收入下滑幅度,顯示運營效率有所提高。

質譜新產品穩步推進,價值新空間有望打開。(1)基質輔助激光解析電離飛行時間質譜(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代樣機試制開發,為小批量生產做準備。公司與首都醫科大學附屬北京同仁醫院簽訂了合作開發MALDI-TOF-MS微生物鑒定數據庫協議,與中國疾病預防控制中心傳染病預防控制所簽訂了課題合作協議。MALDI-TOF-MS的機電模擬檢測正在進行之中,并根據反饋意見進行技術調整。同時,公司正在積極準備CFDA認證的相關材料。(2)MALDI-TOF應用于微生物檢測具有簡單、快速、經濟等優點,在臨床、疾控、檢驗檢疫、食品藥品等領域有廣闊的應用前景。(3)公司包含MALDI-TOF質譜在內的多款重點產品已申報了中國分析測試協會2015BCEIA金獎項目,而BCEIA2015將于2015年10月27-30日在北京國家會議中心舉行,結果值得期待。

長線好品種,且行且珍惜,維持買入評級。(1)外延擴張穩步前行,“大健康+互聯網”戰略布局藍圖初現;自主研發MALDI-TOF質譜在生命科學領域應用前景廣闊,2015BCEIA金獎值得期待;首期員工持股計劃的推出和執行有利于一致各方利益,促進公司長期、持續、健康發展。(2)在后續潛在的外延擴張陸續落地之前,我們暫維持在首次報告中的盈利預測,即預計公司2015-2017年營業收入分別為3.74、4.93和6.50億元,預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.64、0.82和1.12億元,2015-2017年歸母凈利潤增速分別為27.06%、29.06%和35.96%,對應最新股本的EPS分別為0.28、0.36和0.48元。(3)目標價方面,考慮到三季報跟期初的凈資產比較僅變化約0.2%,出于觀點連續性的考量,我們仍維持上次報告中的目標價,即結合國內外可比公司估值情況,建議按照6倍左右的市凈率來估算合理價值,對應目標價38.70元,公司上一交易日收盤價19.80元,對應PB水平3.07倍,維持買入評級。

桑德環境:清華控股正式入主,加速業務整合

事件:桑德環境2015年10月31日發布2015年三季報。2015年1-9月公司實現營業收入41.59億元,同比增加44.98%;實現歸屬于母公司的凈利潤6.17億元,同比增加20.41%;基本每股收益0.73元。

業績穩步增長,各板塊齊頭并進。報告期內,營業收入較上年同期增加44.98%,主要系固廢處理業務、新環衛一體化和再生資源業務增加所致。公司近年來致力于推進從固廢投資運營商向綜合化環境服務商的轉型。報告期內,傳統的固廢、水務板塊業務保持持續增長,環衛、再生資源板塊也取得積極進展,呈現四大業務板塊齊頭并進快速發展的良好局面。

業務整合加速,打造環保大平臺。15年9月,桑德環境設立天門景清環保能源有限公司、鶴峰桑德德瑞水務有限公司,分別實施公司在湖北的生活垃圾焚燒發電項目和污水處理工程項目;擬以4476.6萬元收購邢臺恒億60%股權,以3600萬元收購河南艾瑞環保100%股權,拓展公司在電子廢棄物方面的業務能力;并設立全資子公司桑德(天津)再生資源投資控股有限公司和控股子公司福州桑德綠動公司,分別經營項目投資管理和再生資源回收業務。10月,公司繼續擴張步伐,擬在香港設立全資子公司“桑德香港”、在天津設立“啟迪桑德融資租賃公司”、在湖北設立“荊州陵清生物”,并增資“蘭陵蘭清公司”,拓展公司在再生能源進出口貿易、融資租賃、生活垃圾投資管理和餐廚垃圾處理方面的相關業務。公司近期業務整合加速,正在完成其建立環保業務大平臺的愿景。

清華控股正式入主,管理層全面整合。2015年9月21日,桑德集團收到中國證券登記結算有限責任公司出具的《過戶登記確認書》,將其所持252,179,937股份轉讓給清華控股及其一致行動人的股份轉讓事項已經正式辦理完成相關過戶登記手續。本次股份過戶手續完成后,啟迪科服成為公司控股股東,公司實際控制人變更為清華控股。9月29日,公司召開董事會通過決議,擬變更公司名稱為“啟迪桑德環境資源股份有限公司”,并提名王書貴先生、曹達先生、袁桅女士以及韓永先生為公司第八屆董事會非獨立董事候選人;以上重大決議在10月20日的股東大會中已審議通過。王書貴先生是現任啟迪控股副總裁,啟迪科服總經理;其余提名董事均為清華控股高級管理人員。管理層的變動實現了清華控股對桑德環境的進一步整合,桑德環境可能成為清華系唯一環保上市平臺,技術與資產的整合前景廣闊。

東江環保:環保行業

核心推薦理由:1、15年業績預報營收齊增,符合預期。公司發布業績預告,15年公司實現營業總收入約為人民幣24.14億元,較上年同期增長約17.88%;實現營業利潤總額約為人民幣3.56億元,較上年同期增長約17.51%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣3.33億元,較上年同期增長約32.29%。2015年公司業績增長的主要原因為環保政策加碼,行業景氣度攀升;公司持續加大廢物無害化處置業務,通過推行內生式增長及外延式擴張相結合的發展模式,積極拓展新領域、新市場,加快建設產能,提高市場份額。

2、危廢行業景氣度高,處于發展黃金期。2013年兩高法出臺后,危廢行業規范性加強,集中度逐步提升,行業發展走入上升通道。目前我國危廢行業無害化領域整體產能不足,2014年官方統計的3500萬噸工業危廢量,實際有4000~6000萬噸,而危廢實際處理量只有742萬噸,資源化量1685萬噸,無害化處理設施增加1倍產能都滿足不了需求。危廢處理價格不斷上漲,毛利率較高,行業發展景氣。

3、行業龍頭企業,外延擴張步伐明顯。東江環保是目前國內危廢行業資質最全、布局最廣、危廢處理量最大的企業;截至2015年底工業危廢處理資質約為130萬噸/年,約占我國工業危廢處理量的16%;預計2020年東江環保的工業危廢處理能力將達350萬噸/年,年復合增長率25%。在外延擴張方面,深耕長三角珠三角,通過新建項目提升市場占有率,而長三角主要采用并購方式切入;在已經布局的地區,公司將發力提升江西、福建、湖北、山東、河北等地區市占率;此外公司還謀劃新進入東北、安徽、云貴川等地區。

棕櫚園林:借助產業基金力量,布局VR/AR產業

事件:公司以自有資金2000萬出資,參與VR產業基金投資。棕櫚園林擬與深圳和君正德、鹽城滿天星簽署VR產業基金投資協議,投資方向將重點聚焦VR、AR等相關技術及產業化方向。VR產業投資基金首期募集資金規模1億元,其中和君正德作為GP出資500萬元負責基金的日常運營與項目篩選,棕櫚園林出資2000萬元與其余6名自然人組成產業基金的LP。

下調盈利預測,維持"增持"評級:由于房地產下行壓力大和公司15年收購貝爾高林并表,下調盈利預測,預計公司15年-17年凈利潤為-2.17億/2.04億/2.94億(原預計為0.94億/4.65/5.91億),增速分別為-151%/194/44%;對應PE分別為-42X/44X/31X。維持增持評級。

關鍵假設:主業保持穩健;公司新興業務發展符合預期。

我與大眾的不同:(1)借助產業基金專業的團隊和豐富資源,布局VR產業。鹽城滿天星先后投資過國內多個優秀VR/AR企業,擁有豐富的項目投資經驗。鹽城滿天星已經投資的項目包括:1)北京加你科技,團隊專注于AR眼鏡的光學解決方案,讓AR眼鏡獲得普通眼鏡一樣的形態,已經突破行業多年技術瓶頸,掌握并實現AR眼鏡的核心光學技術,達到行業領先的技術水平;2)指揮家(廈門)智能科技有限公司,專注于研發、設計和銷售虛擬現實、3D肢體動作識別等人機交互技術。將虛擬現實交互技術融入到地產營銷環節中,首創“VR+房產”的創新地產營銷方式,目前已和國內10余家地產商合作,在15個城市首發,制作了50多個虛擬樣板房項目;3)北京樂客靈境科技有限公司,樂客VR以虛擬現實軟硬件控制平臺為核心,實現內容開發和整合,建立一條虛擬現實游樂、影視等方向的線下內容分發平臺,通過云端控制內容分發以及票房分成。集成的硬件外設包括了動感座椅、動感賽車、交互式體感槍、VR跑步機、VR空間定位等,分發到體驗店的VR內容已達到幾十款,已經服務了近1000家VR體驗店,遍布北上廣深等一線城市和其他二三線城市;4)悟空間&第十區,第十區(District10)是一家專注于VR、AR虛擬孵化器連鎖品牌,已經整合了多家行業投資機構、科研和技術團隊、創業服務機構等資源,2015年內已經覆蓋全國一線城市,實現5個實體孵化空間聯動。2016年預計覆蓋VR、AR創業者重點聚集城市,孵化空間數量增長至10個,整合全國乃至全球VR、AR相關產業資源。未來產業基金將發掘優質項目,并有效過濾標的項目前期的各種潛在風險,搭建VR/AR產業平臺。(2)VR產業基金的設立符合公司整體發展規劃,有助于加強VR/AR技術與公司泛規劃設計、生態城鎮配套產業的迭代升級,實現“VR/AR+”的新業態。公司控股的貝爾高林作為全球五大規劃設計公司之一,本次投資VR產業基金將不斷加強公司對新技術、新產業、新行業的理解,推進VR/AR技術與公司商業地產景觀配套、泛規劃設計等傳統主業,生態城鎮建設配套等新業務的融合發展,為公司提供重要的技術要素和產業要素,增強技術實力和生態城鎮產業活力。(3)海綿城市準備充分,PPP訂單開始落地,16年有望實現困境反轉。

2015年行業景氣度下滑疊加收購貝爾高林的2.7億元的投資損失計提,公司首次出現虧損。我們認為公司對海綿城市規劃、設計、建設已經有較為充分的準備,簽訂的PPP框架協議逐步開始落地,投融資體制改革下PPP模式逐步成熟,項目有望進入快速落地期,公司16年業績有望實現困境反轉。