十三五環(huán)保市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)人民幣10 萬(wàn)億元，但競(jìng)爭(zhēng)加劇

我們預(yù)計(jì)十三五期間(2016-2020 年)中國(guó)的環(huán)保服務(wù)投資將增長(zhǎng)一倍至人民幣10 萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期總GDP 的2.5%。為了吸引私人部門(mén)的投資，中國(guó)推出了PPP模式，這需要大量的前期開(kāi)支并且不可避免地給環(huán)保服務(wù)供應(yīng)商帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。因此我們認(rèn)為，只有流動(dòng)資金管理能力出眾和具有低成本融資渠道的企業(yè)才可能在該競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中取勝。

盡管面臨短期不利因素，但盈利增長(zhǎng)加速

我們預(yù)計(jì)2015-17 年的盈利增長(zhǎng)將強(qiáng)于2011-15 年，得益于規(guī)模空前的投資以及行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。然而，我們將評(píng)級(jí)為買(mǎi)入的企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了3%-14%，以體現(xiàn)短期內(nèi)面臨的不利因素，包括增值稅返還優(yōu)惠的調(diào)整以及部分項(xiàng)目進(jìn)度推遲。

看好垃圾焚燒和危廢處理業(yè)務(wù)

垃圾焚燒：滲透率較低 + 回報(bào)率相對(duì)較高

到2015 年底，市政垃圾無(wú)害化處理和垃圾焚燒的比率遠(yuǎn)落后于十二五規(guī)劃(72%/26% vs. 90%/35%)。我們預(yù)計(jì)十三五期間垃圾焚燒產(chǎn)能將年均復(fù)合增長(zhǎng)18%。加之回報(bào)率具有吸引力，我們預(yù)計(jì)這將吸引私有資金投入產(chǎn)能建設(shè)。

危廢處理：壁壘較高，處于最佳時(shí)期。盡管產(chǎn)能缺口較大，但危廢處理受到嚴(yán)格監(jiān)管(通過(guò)基于項(xiàng)目發(fā)放許可的方式)。我們認(rèn)為，較高的進(jìn)入壁壘為業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了受益于強(qiáng)勁潛在需求的“保護(hù)”。

買(mǎi)入行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：優(yōu)選資金管理能力出眾和高成長(zhǎng)性

買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先企業(yè)：光大國(guó)際(垃圾焚燒)、北控水務(wù)(水處理)、碧水源(MBR 與水務(wù)相關(guān)的PPP)、啟迪桑德(電子廢棄物回收和環(huán)衛(wèi))是環(huán)保領(lǐng)域投資加速的主要受益者。由于行業(yè)龍頭企業(yè)獲取融資的能力更強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)十三五期間這些企業(yè)的表現(xiàn)將領(lǐng)先于已處于快速增長(zhǎng)的環(huán)保行業(yè)。

賣出創(chuàng)業(yè)環(huán)保(A)，因競(jìng)爭(zhēng)激烈

我們維持對(duì)創(chuàng)業(yè)環(huán)保(A)的賣出評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為其較高的估值(2017 年預(yù)期市盈率為32 倍)缺乏支撐(考慮到增長(zhǎng)空間有限)。我們將創(chuàng)業(yè)環(huán)保(H)的評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至中性，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為該股估值合理。