2015年是十三五的開端，新一輪的大規模投資、新的商業模式將從此開始。華泰證券認為，"十三五"是一個完整的周期，是習總書記推動生態文明治理落地的第一個五年，大概率會在環境治理上有重大舉措，新任環保部部長的高調上任是信號，這位政策專家會是推動環保體制改革重要的推手。2015年，"水十條"的落地，十三五的定調均將到來。今年的兩會期間新的政策預期有望形成，十三五將進入大環保時代。

2014年，環境投資加速，業績開始釋放，行業利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環保股票整體表現平淡，平均漲幅10%。同時，在環保執法力度上，整體低于預期。2015年，作為十二五收官年，仍有規劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。

政策預期明確

2014年前三季度，A股上市環保公司總收入規模達到545億元，根據萬得一致預期，預計2014年全年收入規模將達到791億元，較13年增速達到14.51%;全年利潤規模將達134億元，同比增速為15.91%。而2013年收入、利潤增速僅為11.95%、13.34%，行業景氣度在提高。

工程類企業增速較快，運營類企業增速平穩。前三季度，環保工程企業營業收入同比增加19.65%，年增速預計達19.33%;環保運營企業營業收入年增速預計達2.57%。從行業凈利潤來看，工程企業增速較快，前三季度達19.65%，年增速將達27.18%,遠高于2013年的16.88%;運營企業基數大，增速在回落，年增速預期為2.75%。

從15年來看，"水十條"、"十三五"規劃、排污權交易等機制的深化、優化能源結構等相關政策的刺激下，未來2-3年環保產業仍將呈加速發展態勢。

產業整合與跨領域拓展促企業加速成長

環保產業的發展呈兩大趨勢：一是產業初具規模、技術要求提升、優勢企業已具備整合能力等因素促進相對成熟領域的資源整合;二是土壤、流域水、農村水等新領域的快速發展，帶來行業的擴容。在近幾年行業的快速發展下，已有一批優秀的環保公司成長起來，形成規模，并具備行業整合能力，外延擴張意愿強烈，同時也尋求擴領域拓展，為公司進一步成長打開空間。近幾年，上市公司依靠資本市場融資能力，憑外延擴張實現規模迅速增長將成主要形式。

整合趨勢在2013年已開始顯現，2014年在加速。根據我們對上市公司環保資產整合的統計，2014年環保行業并購項目共有47個，總資金規模超過190億元(截至11月底)。對比2012年、2013年，涉及環保公司的并購項目分別為17個和39個;資金規模分別為12億和155億;行業并購在加速，市場在集聚。從并購領域來看，今年依舊以較成熟的水務和固廢為主，達總資金規模53%;非環保企業的跨界收購，達總資金規模25%。

展望15年，隨著市場化的推進，相對壟斷的環保市場中伴隨國企改革等因素，會有更多的資產實現證券化，并購將成為未來企業成長的重要動力。

2014年板塊表現平淡為15年留空間

1、2014年板塊表現平淡，政策端低預期

回顧環保板塊走勢，2013年受生態文明、霧霾、大氣十條、兩高司法解釋等政策、事件因素強刺激下，環保行業迎來大行情，指數漲幅超過50%，但盈利端，利潤增速僅為15%，行業PE處于歷史最高水平。

2014年，環境投資加速，業績開始釋放，行業利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環保股票整體表現平淡，平均漲幅10%。同時，在環保執法力度上，整體低于預期。

2、2015年政策預期增強

2015年，作為十二五收官年，仍有規劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。

《穹頂之下》推出時點選擇在兩會臨近時，也是政策導向的反應之一。環保部的新部長也恰逢其時地走馬上任，該領導為環境專業出身、水處理行業專家，并為環境系統論專家，應擅長制度設計，新領導的入主對于政策的出臺具有促進作用，環保成為輿論聚焦點水到渠成。輿論的聚焦將提升國民的環保意識，配合政府的環保政策持續層出及逐步加碼，二者共振將逐步推升一場全民式的環保之戰，市場對產業的熱情也將被點燃，此前一直相對低迷的相關股票的價格被吹醒也變得水到渠成。中國的環保之戰在相當程度上來說已經啟幕，輿論導向體現國家意志，習近平主席在去年APEC會議上向世界表達的決心："希望并相信通過不懈的努力，APEC藍能夠保持下去"，這絕不會是一句空話。政府決心毋庸置疑，全民意識同意也在開啟，相關的政策支持和制度安排已經并且將繼續推進，相關的利益之爭對環保所形成的障礙將會被政府當作硬骨頭來"啃"，過往被認為難以突破的"執行"困境將大概率要起新變化，新上任的環保部長陳吉寧所說的話似乎也透露除了環保治理所選擇的切入點：環保重點要加強對地方政府的監督。

3、環保與穩增長并行不悖

政府對這個問題很可能已經形成了成熟的思路，那就是把環保與經濟發展統一起來。一個最通俗的比喻是，挖一個洞產生GDP，把這個洞填上又產生新的GDP。我國過去高速增長的GDP產生的GDP就如挖了一個洞，現在講環保猶如把這個洞填上。當然，這個思路的統一需要一個大戰略的配合，即轉變發展方式，這就是面對"新常態"下的經濟發展大戰略。發展方式轉變下，經濟結構進行調整，政府接受的經濟增速由過去的高速增長轉向中高速增長的同時，產業發展的目光也由過去的低端轉向了中高端。一方面，產業轉向中高端利于降低發展對資源環境的消耗，降低環保壓力;另一方面，環保力度加大對產業發展也將產生倒逼效果，符合發展方式轉變大方向。實際上，近期媒體披露的"穩增長"兩大政策工具——"六大消費包"、"七大工程包"中，就包含了環保產業。同時，政府推動的PPP模式中，環保也是主要方向之一(見國務院發布的《關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》)。

下一個五年規劃的政策預期正在形成，在業績端仍將保持快增長的情況下，有望迎來多點開花的板塊新行情。

我們看好三機會：1)受益于水十條、PPP模式、水權交易的水處理板塊;2)依法治國、排污權交易、環境稅等多項機制驅動下，以機制促環保的基調確定，重點關于智慧環保、第三方監測;3)15年政策加碼、行業進入加速周期下的再生資源領域。

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