事件：

8月11日，國務院發布《關于加快發展節能環保產業的意見》，提出主要目標為：（1）產業技術水平顯著提升；（2）國產設備和產品基本滿足市場需求；（3）輻射帶動作用得到充分發揮。節能環保產業產值年均增速在15%以上，到2015年，總產值達到4.5萬億元，成為國民經濟新的支柱產業。（

1.《意見》主要內容

《意見》要求從五個方面加快節能環保產業發展，包括：（1）圍繞重點領域，促進節能環保產業發展水平全面提升；（2）發揮政府帶動作用，引領社會資金投入節能環保工程建設；（3）推廣節能環保產品，擴大市場消費需求；（4）加強技術創新，提高節能環保產業市場競爭力；（5）強化約束激勵，營造有利的市場和政策環境。

《意見》提及的主要行業包括：高效鍋爐、高效電動機、蓄熱式燃燒技術、新能源汽車技術、半導體照明、垃圾處理成套裝備、海水淡化技術、綠色建筑、供熱改造、合同能源管理業務等。

2．《意見》主要亮點

節能環保相關政策較多，與前期政策相比，我們認為《意見》超預期的地方如下：

（1）節能環保納入政府考核。中央層面確定"將考核結果作為領導班子和領導干部綜合考核評價的重要內容，實行問責制。形成促進節能環保產業發展的倒逼機制"。節能考核由"重要依據"變為"重要內容"，顯示了節能減排在政府考核體系中重要性的提升。由于前期資金投入大，企業節能環保投資主動性不強。將節能環保納入政府考核，可自上而下促進節能環保行業快速發展。

（2）推進設備國產化。目前，垃圾焚燒爐、海水淡化設備、脫硝催化劑等產品大部分采購國外設備，華光股份(11.38, 0.25, 2.25%)、海陸重工(16.79, 0.01, 0.06%)、上海電氣(3.27, -0.02, -0.61%)等公司正在做產品設備國產化。

（3）研究資金支持。《意見》中指出，將特許經營權等納入貸款抵（質）押擔保物范圍、支持符合條件的節能環保企業發行企業債券、中小企業集合債券、短期融資券、中期票據等債務融資工具等。2012年合同能源管理1500億產值，但單個產值超過10億的只有6家。限制合同能源管理企業發展的主要原因是資金受限，每個合同能源管理項目投入金額要5000萬元以上，目前企業只能按注冊資本金、固定資產等抵押物方式貸款，所獲貸款金額小，限制了企業新接訂單規模。若可以以未來收益作為擔保物，預計企業訂單規模將很快擴大。

3．投資策略：關注進口替代設備企業及節能服務龍頭企業

盡管《意見》大部分內容在前期的節能環保相關文件中提及過，但我們認為《意見》提出了兩個促進節能環保行業發展的關鍵因素：（1）驅動力；（2）資金支持。

過去幾年節能服務行業年均增速30%左右，我們認為，在政府問責與資金支持雙重因素作用下，節能未來的發展速度要明顯好于環保，主要原因如下：（1）節能可以實實在在為企業帶來效益，企業有動力做節能；（2）有資金支持情況下，節能服務企業可以快速獲得訂單。

維持行業"增持"的投資評級。我們建議關注兩類公司：（1）設備進口替代的公司，如華光股份、海陸重工等；（2）節能服務龍頭企業，如置信電氣(14.04, -0.07, -0.50%)、天壕節能(12.480, 0.00, 0.00%)等。

4．重點公司介紹：

（1）置信電氣：節能服務第一股

2012年我國節能服務產業總產值1653.37億元，同比增長32.24%，行業快速成長但缺乏龍頭公司，產值超過10億元的僅6家。原因如下：（1）國內節能服務公司主要專注于某一領域內節能，橫向拓展較難；（2）節能項目需要墊支，企業的資金實力有限。

國網成為實際控制人后，公司有望成為國內節能第一股，理由如下：（1）公司將分包"國網節能"的項目訂單，依靠電網全國性的銷售網絡，"國網節能"有能力在各地獲取優質訂單；（2）公司與環保部對外合作中心等節能環保組織合作，拓寬了公司的業務來源；（3）國網現金流雄厚，可支持公司快速發展。

預計公司2013-2015年歸屬與母公司所有者凈利潤增速分別為62.16%、50.07%、50.04%（考慮到備考利潤之后），對應EPS分別為0.60元、0.90元、1.35元，目前股價對應2013年動態市盈率為23.63倍。未來三年，公司凈利潤復合增長率超過50%，給予公司2013年25-30倍市盈率，公司合理估值為15.00-18.00元，維持"買入"的投資評級。

風險因素：非晶合金投資(6.34, 0.06, 0.96%)低于預期的風險；節能服務拓展低于預期的風險。

（2）華光股份：全面轉型到節能環保，垃圾鍋爐、脫硝催化劑正在進口替代

垃圾發電主要技術為循環流化床技術和爐排爐技術，公司引進日立爐排爐技術、正在消化殼牌氣化爐（IGCC關鍵設備）技術，是國內同時擁有兩種技術的企業。公司是國內垃圾發電鍋爐最主要的供應商，市場份額維持在30%左右。目前，國內待審批及待建垃圾焚燒項目120個以上，預計垃圾焚燒爐市場需求近100億元，垃圾發電項目建設速度加快將帶動公司相關業務快速發展。

公司持股35%的無錫華光新動力主要進行脫硝集成、催化劑生產，2012年完成600立方催化劑生產和300立方催化劑的交貨，收入3747萬元，新增訂單3.11億元。2013年有望實現1萬立方米催化劑的生產。

預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長38.16%、13.71%、17.35%，每股收益分別達到0.45元、0.51元、0.60元，目前股價對應2013年動態市盈率為24.20倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理市盈率為2013年20-25倍，對應股價為9.00-11.25元。

風險因素：行業競爭加劇的風險，毛利率下降的風險。

（3）天壕節能：在手項目飽滿，業績穩定增長

公司為EMC模式的余熱發電服務商，傳統業務集中于玻璃、水泥領域，同時積極拓展干熄焦余熱領域。我們持續看好公司業績長期增長能力，主要源于以下三點：

（1）在手項目充沛：截至2013年6月末，公司在建、待建項目125.5MW，在手訂單助推2013-2015年收入復合增速達到40%以上。

（2）下游客戶質優：公司以經濟發達區域、多元化企業為客戶選取的主要標準，公司水泥客戶開工率達70%，而水泥行業平均開工率僅為40%。近期工信部淘汰落后產能有助于消除市場的無序競爭，提升公司下游客戶產能利用率。

（3）拓展持續推進：公司干熄焦余熱業務拓展迅猛，2013年上半年簽訂容量合計54MW，拿單能力不斷得到印證。此外，與新汶礦業集團簽訂戰略合作框架協議，擬在焦炭余熱發電、煤層氣發電等節能減排領域進行合作，為業務發展預留想象空間。

我們預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長37.00%、34.17%、31.19%，每股收益分別達到0.39元、0.52元、0.68元。我們的盈利預測基于目前公司在手訂單所測算，隨著公司新接訂單增多，2014-2015業績或超預期，我們認為公司合理估值為2013年30-35倍市盈率，對應股價為11.70-13.65元，維持"買入"的投資評級。

風險因素：干熄焦余熱項目進度不達預期，下游客戶開工率低的風險。

牛品海通證券(10.76, 0.13, 1.22%)

（來源于：證券導刊）