自上而下推動的環保行業，在“十二五”期間受到政策影響，目前處于高速成長期。

環保行業下有運營模式不同的各類子行業，如大氣治理、水處理、垃圾焚燒、土壤修復等，不同子行業受到不同時間段政策的影響，從而產生差異化的現實運作進程。

“總體來說，大氣治理應該是相對穩定的行業，現在而言，再生水和垃圾焚燒因為受到政策支持力度最大，被看做是景氣度最高的子行業。相較之下，土壤修復行業由于還沒有相應政策進行支持，發展是最緩慢的。”華東地區某券商分析師如此概述環保大行業下主要子行業的發展狀況。

而在各子行業對相應運營模式探索的過程中，出現了兩種盈利模式：EPC模式和BOT模式。由于前者與后者對于資金量和技術的要求不甚一致，不同子行業對于不同盈利模式的選擇亦有較大差異。

但多名環保行業分析師均表示，目前各子行業的檢測標準均有提升空間。

大氣治理下一步脫硝

“在環保行子行業中，大氣治理的模式現在已經比較成熟，目前就是各子行業業務比較分散。”上述華東地區券商分析師總結道，在“十一五”之后，脫硫市場逐步得到規范;在“十二五”中，脫硝市場的規范也被納入環保考核體系。

大氣治理行業的興盛，主要源于近幾年來，PM2.5、霧霾天等事件引發的行業關注度提升。該行業的治理方向從除塵到脫硫、再到脫硝，相關應用行業拓展至火電、鋼鐵、水泥、冶金，目前國內的大氣治理整體其實已經相對穩定。

上海證券在此前發布的研究報告中表示，脫硝行業的規范會成為目前大氣治理的重點部分。上海證券分析稱，根據新修訂的《火電廠大氣污染物排放標準》要求，國內火電廠需在2014年7月1日之前完成脫硝改造。而根據“十二五”的要求標準，未來脫硝機組占現役機組容量的比重應不低于75%，亦可理解為，在此后很長一段時間之內，脫硝行業是整個環保行業最為確定性增長的細分子行業之一。

“現在脫汞標準還在制定過程中，預計這個標準會是"十三五"的大氣治理方向。”上述華東地區券商分析師表示。在除塵、脫硫脫硝的治理水平逐步實現國家要求的排放標準之后，下一個目標就是脫汞。目前還沒有明確的政策對煙氣中汞的排放量進行一定的標準限制，但在不久以后，煙氣脫汞必將成為規范大氣治理的排放標準之一。

除卻考核大氣治理標準的要素在逐步增加之外，大氣治理子行業的運營模式也在進行轉型嘗試。

“現在大氣治理行業正處在盈利模式轉型的過程中，從原來的EPC向BOT模式轉。”某業內分析師解釋道，EPC模式即按照工程進度，從事大氣治理的公司自主進行投資、設計并進行建設，但是BOT模式則是在此外進行自主運營。“因為EPC模式是一次性獲得收益，而BOT模式需要經過比較長的時間，一般來說是15-30年，所以BOT模式對于資金量的要求很大。”上述分析師補充表示，BOT的盈利模式可以令企業單個項目的盈利能力更強，獲取更多利潤率。

一言貫之，單純出售設備必然不及連帶出售服務的盈利水平，BOT模式在項目的持續性上有更多優勢。

在大氣治理行業中，要取得相對龍頭的競爭地位，首先需要較強的項目運作能力，另外則是資金實力。

“BOT模式更需要有大股東的支持，還有公司對于項目的獨立運作能力，其中包括招標能力。”華北地區某券商分析師告訴記者，在BOT模式的運營初期，對于公司的資產負債和毛利率會有比較大的影響，此時如果有來自諸如五大電力集團類大股東的資金支持，則會有相對小的經營壓力。

當然，擁有一定核心技術同樣會是公司競爭中不錯的砝碼。此前東方證券曾發布研究報告稱，國內脫硫公司的平均電耗占發電量的比例一般在1.2%，部分優秀企業可以實現占比1%，“這0.2%的差異就能夠帶來運營成本5%的差距”。

再生水垃圾處理高景氣度

除了大氣治理外，多家券商研究員均向理財周報記者表示，“十二五”期間，會是水處理行業尤其是再生水部分、以及垃圾焚燒行業景氣度最高的時期。“因為政府的政策支持力度最大，市場對于這些行業的需求占比也在逐漸擴大”，上述業內分析師補充道。

賽迪顧問分析師王宇認為，可以把水處理行業內的公司分為兩類，技術型和資本型。技術型主要以幾家民營公司為代表，如桑德環境、津膜科技、碧水源等，此類公司憑借SMART城鎮污水處理技術、膜技術等，承接了許多政府的標志性項目;資本型如北控水務、首創股份等，規模性擴張十分迅速，尤其是北控水務，此前借助在香港上市的優勢，憑借BOT的盈利模式撬動項目，行業排名上升很快。

除此之外，前述業內分析師亦表示，目前而言，水處理的標準還有比較大的提升空間，“無論在自來水部分、工業污水部分，還是中水回用領域，都會是將來提高整體行業競爭力的趨勢。”但是，在水處理子行業內，盈利模式卻并不一定以BOT為最佳，“不同的公司會有不同的成長模式。”

不同于水處理行業，垃圾焚燒行業的主要盈利模式集中在BOT，即通過訂單的獲取，決定公司的最終盈利。

上述華東券商分析師告訴記者，從技術層面而言，目前垃圾焚燒分為兩種技術，其一是早先從國外引進的垃圾焚燒鍋爐技術，目前主要適用于體量較小的發電廠;而另一技術則是由國內自主研發的循環硫化床技術，該技術相對偏向于體量稍大的發電廠。

國金證券分析師趙乾明此前發布研究報告稱，固體廢棄物的處理，未來將會以靜脈園模式為發展趨勢。

趙乾明表示，目前國內固體廢棄物領域處在主要以項目驅動為主的初級階段。他認為，該子行業會以綜合產業鏈的模式進行整合，即以生產企業為主體建設生態工業園區，實現“資源-產品-再生資源"的閉環經濟模式。

另外，垃圾焚燒行業集中度目前在提升，即出現了行業內并購的行為，并將成為趨勢。

盛運股份在2012年末通過定向增發的方式對中科通用展開收購，也因此憑借上市公司的資金優勢，令其成為在垃圾焚燒行業的“小巨頭”。對此，光大證券曾發布研究報告稱，此次收購之后，“資金平臺+設備+工程總包+運營一體化的運營模式，使其在未來具備很強的競爭能力。”

不過，根據日信證券統計，截至2012年年末，垃圾焚燒行業訂單最多的公司為中國光大國際，其次是錦江集團、上海環境，訂單在行業排名第四的公司為桑德環境。

“從現在起、直到2015年的訂單量，東部地區一定是達標的，中西部地區主要根據當地的經濟情況會有所不同。”上述華東地區券商分析師表示。

土壤修復將是未來亮點

“土壤修復行業對于技術的要求比較高，目前這個子行業還處在技術競爭階段，項目進展很緩慢，這個子行業上市公司也很少，但會是環保行業未來的亮點。”上述業內分析師告訴理財周報記者。

土壤修復主要是以湘江流域此類重金屬產業較為發達的地區作為對象，對當地的污染狀況進行治理，該子行業的毛利率較高，達40%以上。

由于目前針對該領域還未有相關政策進行規范和扶持，在業內分析師眼里，如土壤修復、水體修復等此類修復型環保領域仍舊處在萌芽時段，對于整個行業而言，并未有大的作為。“這個部分關聯的公司很少，目前市場上盤子也很小。” 賽迪顧問分析師王宇對記者說。

目前為止，永清環保作為湖南當地進行土壤修復的上市公司，也是該行業內目前為數不多的公司之一。

在上述盈利模式之外，也有業內人士提出，EMC模式或可被引進為環保行業未來的一種盈利方式。上述人士表示，該模式對于盤活整個行業活力、調動企業積極性都有獨到之處，且像蘇伊士、威立雅此類跨國大型企業的EMC園區服務模式相對十分完整，在今后或可實現逐步擴大推廣。