從43歲到58歲，吳尚志花了15年時(shí)間，打造出中國本土PE第一品牌——鼎暉軍團(tuán)。

　　艱難的起步

　　1993年，已在世界銀行工作8年的吳尚志，放棄了已有的工作，與同在美國生活的妻子決定：回國創(chuàng)業(yè)。

　　當(dāng)年夏天，吳尚志和同學(xué)一起回國開始PE基金募集計(jì)劃。但一無團(tuán)隊(duì)二無業(yè)績(jī)的現(xiàn)實(shí)，使得沒有重要的投資人愿意把資金交給他。

　　1995年初，仍無起色，他決定到大公司工作。

　　其時(shí)，身為世界銀行駐華辦事處前首席代表的林重庚，向時(shí)任副總理的朱镕基提交了一份關(guān)于申請(qǐng)?jiān)谥袊闪⒅型夂腺Y投資機(jī)構(gòu)的報(bào)告，希望幫助中國電信、中國石油這樣的壟斷資源企業(yè)海外上市。中金公司于是獲準(zhǔn)成立，林重庚為第一任總裁。

　　4月的一天，作為世界銀行的老同事，林重庚來找吳尚志，希望他去中金公司工作。吳尚志選擇了籌備中的直接投資部。在吳尚志、洪榮興、焦震等人率領(lǐng)下，中金公司直接投資部很快投資了中國移動(dòng)、新浪網(wǎng)、鷹派陶瓷、南孚電池等項(xiàng)目，主導(dǎo)投資總額達(dá)1.2億美元，年均收益率超過30％。

　　2001年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了券商直接投資的禁令。當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)的呼聲甚高，包括南方證券在內(nèi)的很多券商都做直接投資，投資中小企業(yè)，甚至海南房地產(chǎn)，造成了券商大量的爛賬，影響整個(gè)行業(yè)的生存，因此證監(jiān)會(huì)要求限期整改。

　　沒想到，這倒成了中國第一本土PE品牌的起點(diǎn)。2001年7月中金董事會(huì)決定分拆直投部，吳尚志團(tuán)隊(duì)決定自立門戶，成立了鼎暉投資。由于無法達(dá)成共識(shí)，股東們關(guān)于直投部權(quán)益的轉(zhuǎn)讓發(fā)生了分歧，管理層團(tuán)隊(duì)決定自行掏腰包拿上100萬美元補(bǔ)齊雙方股東的差價(jià)，鼎暉也得以順利分拆，未留產(chǎn)權(quán)不清之憾。

　　成長之路

　　早期鼎暉基金關(guān)注大眾消費(fèi)領(lǐng)域的公司較多，典型案例如蒙牛乳業(yè)，以及南孚電池、李寧體育、雨潤食品、永樂家電等，隨著募集資金規(guī)模加倍擴(kuò)張，鼎暉關(guān)注行業(yè)的胃口相應(yīng)變大，在房地產(chǎn)、新能源、醫(yī)藥、媒體、金融業(yè)均有所投資。

　　雖然在吳尚志和焦震等鼎暉人的操盤下，其投資眼光精準(zhǔn)，勤奮不懈追尋打動(dòng)投資人，但是其收益與國外投行相比較，還是有一定差距。自獨(dú)立于中金之后，鼎暉募集了1億美元的海外基金和1.35億元的人民幣基金。海外基金所投資的9個(gè)項(xiàng)目平均每個(gè)項(xiàng)目的投資額度最多只有1.4億元。而摩根士丹利、高盛等投資額度要高于鼎暉，其所獲收益比例較高。

　　不過，在投資案例逐漸聞名于業(yè)內(nèi)之后，鼎暉提升了募集資金的規(guī)模和速度以進(jìn)行擴(kuò)張。2005年3億美元的鼎暉中國成長基金二期募集成立。2007年16億美元的鼎暉中國成長基金三期募集成立。2008年鼎暉中國正在募集50億元的人民幣基金，并有望吸引中國最具專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者水平的全國社會(huì)保障基金理事會(huì)參加募集。

　　鼎暉基金擴(kuò)大投資之后，最頭疼的問題就是退出的障礙，尤其是客戶、市場(chǎng)兩頭在內(nèi)的公司如何在國內(nèi)資本市場(chǎng)上退出。2005年4月29日證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)的股權(quán)分置改革很好地解決了這個(gè)障礙，吳尚志感嘆說這非常好，有助于PE所投資企業(yè)在資本市場(chǎng)上的退出。

　　鼎暉參與國企改革的標(biāo)志性戰(zhàn)役在于雙匯和華源集團(tuán)。2006年鼎暉聯(lián)手高盛收購雙匯集團(tuán)100％的國有法人股、雙匯發(fā)展第二大股東海宇投資持有的25％雙匯發(fā)展股份，并與華潤集團(tuán)聯(lián)合重組華源集團(tuán)。

　　最新的案例亦是賬面收益豐厚，鼎暉投資山東一家小家電生產(chǎn)商九陽股份，發(fā)行價(jià)22.54元，5月28日上市首日漲幅100％，6月12日收盤39.36元，迄今漲幅85.45％，鼎暉旗下太陽能香港公司和上海鼎亦投資有限公司共計(jì)持有其股份為2168萬股，持股比例為8.13％.

　下一步動(dòng)力

　　在鼎暉獲得的成功面前，吳尚志仍在思考的是，為什么PE業(yè)發(fā)展到今天規(guī)模還是很小，還是沒有發(fā)展起來，有哪些地方需要完善。

　　在5月10日舉行的上海陸家嘴論壇上，吳尚志總結(jié)了過去兩年發(fā)生的他認(rèn)為值得贊賞的四點(diǎn)變化，分別是股權(quán)分置、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的修改、PE團(tuán)隊(duì)人才、全社會(huì)的投資需求趨勢(shì)。他認(rèn)為這些變化奠定了PE業(yè)下一步發(fā)展的非常好的基礎(chǔ)。

　　股權(quán)分置改革的基本完成，為PE打開了退一步海闊天空的渠道。“首先，我覺得最重要的一條實(shí)質(zhì)上是股權(quán)分置的事，比如說在A股市場(chǎng)退出賺錢的路打開了。為什么一開始做的全部是兩頭在外，你沒有辦法套現(xiàn)，這不是一個(gè)可賺錢的生意，你只能把它弄成紅籌機(jī)構(gòu)。所以從整個(gè)發(fā)展來講，這個(gè)事以前做不了，做不大。今天這個(gè)障礙沒有了，應(yīng)該說退出的障礙是沒有了。”

　　《合伙企業(yè)法》的修改使得PE的法律地位明確了，不再被認(rèn)為是亂集資。“這是全世界比較明確的PE融資方式，基本上是一個(gè)市場(chǎng)辦法，不是完全靠監(jiān)管的辦法實(shí)現(xiàn)的融資環(huán)境。以前如果你在國內(nèi)融資，是合法的融資還是亂集資怎么判斷，這個(gè)事情至少在法律上有一個(gè)重大的進(jìn)步。”

　　多年來PE業(yè)積累了相當(dāng)有實(shí)力的操作團(tuán)隊(duì)。“由于這么多年業(yè)內(nèi)這么多人，從很早以前通過自己的實(shí)踐提高，創(chuàng)造了一個(gè)業(yè)績(jī)，這個(gè)業(yè)績(jī)形成了團(tuán)隊(duì)。如果今天有人想做的話，我覺得今天國內(nèi)已經(jīng)有可選擇的團(tuán)隊(duì)去操作這件事。這一點(diǎn)跟以前也是完全不一樣的。所以這個(gè)基礎(chǔ)打得也是非常好的。”

　　最根本的是投資人日益增長的投資需求，這為PE帶來了源源不斷的資金流供給。“第四個(gè)變化，實(shí)際上是投資人對(duì)資產(chǎn)類型的需求。你今天如果站在管理幾千億的社保基金的位置上，或者管理保險(xiǎn)公司這么多錢，你的投資選擇是什么。或者你就是一個(gè)有錢的個(gè)人，你的錢今天上股市還是存銀行，要不然就買一個(gè)房子，你的投資選擇很有限。所以這個(gè)需求變成實(shí)在的需求，這個(gè)需求創(chuàng)造了PE業(yè)往前發(fā)展的動(dòng)力。這四條我覺得非常好，今天中國為什么說開始要發(fā)展要起飛，我覺得就是這個(gè)最關(guān)鍵的因素。”

　　如何迎來大規(guī)模發(fā)展

　　在此次金融高官云集的論壇上，吳尚志提出了四個(gè)問題，希望決策者能夠厘定清楚，否則PE業(yè)很難迎來比較規(guī)范、比較大規(guī)模的發(fā)展。

　　吳尚志列出了PE業(yè)往前走的四條現(xiàn)實(shí)困難。“雖然有限合伙的法律立了，但是細(xì)則沒有，到工商局去很多細(xì)則沒有下來，什么時(shí)候下來不知道。這個(gè)事政府要想辦法，既然立了法應(yīng)該做細(xì)，現(xiàn)在合伙企業(yè)有法但是不是所有工商企業(yè)都可以登記？”

　　稅務(wù)問題不僅是中國PE業(yè)，也是國際PE業(yè)所共同面臨的難題。“稅務(wù)問題，PE要上多少稅？當(dāng)年合伙法有一個(gè)稅，要看是不是被動(dòng)投資，如果從稅務(wù)來講，應(yīng)該優(yōu)惠鼓勵(lì)創(chuàng)新，鼓勵(lì)長期投資。這個(gè)稅務(wù)應(yīng)該是多少呢？有待于探討，至少要明確。要不然投資人把錢給你，將來賺多少錢交多少稅都不清楚，如果不清楚融資規(guī)模就不會(huì)很大。”

　　被動(dòng)投資與主動(dòng)投資會(huì)適用于不同的稅率。如果股東是一家中國國內(nèi)的公司，那么收入要征25％的稅收；如果股東是一個(gè)中國的自然人，這就取決于是一個(gè)主動(dòng)投資者還是被動(dòng)投資者，如果是被動(dòng)投資者，所收到的分紅通常按股息紅利征20％的個(gè)人所得稅；如果是主動(dòng)投資者，則大都按5％到35％的累進(jìn)稅率按個(gè)體工商戶經(jīng)營所得征收所得稅。

　　吳尚志認(rèn)為還應(yīng)該放開機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資產(chǎn)類型的準(zhǔn)入。“第三方面的問題是，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)資產(chǎn)類型的準(zhǔn)入，應(yīng)當(dāng)允許他做，我覺得還是市場(chǎng)運(yùn)作，這樣你自己判斷是做還是不做。但是首先要準(zhǔn)許做，這個(gè)事情要突破，突破以后責(zé)任應(yīng)該歸機(jī)構(gòu)，如何進(jìn)行市場(chǎng)化的選擇，決定做還是不做。這樣的話，我們PE壓力也小了，就是要負(fù)責(zé)任要靠業(yè)績(jī)要靠服務(wù)。所以這個(gè)事情需要有一個(gè)突破。”

　　作為被許多投行人士公認(rèn)為國內(nèi)最好的機(jī)構(gòu)投資者，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍近日已經(jīng)宣布向鼎暉基金和弘毅基金投資的額度為每家20億元，不過目前雙方的合作程序尚未最終完成。

　　如何從監(jiān)管上考慮PE自身的定位，吳尚志表示他和業(yè)內(nèi)同行方風(fēng)雷一樣都在思考，希望設(shè)立一個(gè)法律監(jiān)管框架。“在中國要考慮，到底PE在監(jiān)管上是一個(gè)什么定位，是審核、是備案、是核準(zhǔn)還是自律，方風(fēng)雷他們也在折騰一個(gè)框架，將來可能他比我想得清楚一點(diǎn)。有一個(gè)框架，在這個(gè)框架下運(yùn)作是合法的，對(duì)我們也就有一個(gè)保護(hù)。”

　　面對(duì)陸家嘴論壇上滿座的政策制定者、傾聽者，吳尚志表示，如果在這四個(gè)方面都有進(jìn)一步的努力、完善的話，相信中國的PE行業(yè)，就會(huì)有一個(gè)比較規(guī)范、比較大規(guī)模的發(fā)展，投資人也會(huì)大規(guī)模進(jìn)來，PE業(yè)也會(huì)大規(guī)模地成為金融體制的補(bǔ)充。