受金融危機(jī)的影響，2009年光伏系統(tǒng)裝機(jī)量為6.6GW左右，相比2008年的5.6GW僅增長(zhǎng)16%，是十年來(lái)的最低增速。歐洲仍然是太陽(yáng)能的主要市場(chǎng)，市場(chǎng)容量達(dá)到5GW，占比達(dá)79%左右，其中德國(guó)裝機(jī)量達(dá)到3.2GW，西班牙由于政府補(bǔ)助的下降，導(dǎo)致裝機(jī)量比2008年大幅下降，但仍有560MW，意大利和捷克裝機(jī)量猛增，合計(jì)達(dá)到785MW。美國(guó)2009年的裝機(jī)量增加46%，達(dá)到500MW。亞洲市場(chǎng)中，日本和中國(guó)裝機(jī)量分別達(dá)230MW和160MW，增長(zhǎng)很快。

        光伏產(chǎn)業(yè)需求恢復(fù)高增長(zhǎng)

        2009年太陽(yáng)能電池全球出貨量超過(guò)10GW，同比增長(zhǎng)35%左右，遠(yuǎn)低于此前五年的增速，其中中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)的出貨量為5GW左右，占比達(dá)46.7%，其次是歐洲和日本，出貨量分別為2.8GW和1.8GW左右。電池出貨量高于系統(tǒng)安裝量的主要原因是安裝存在時(shí)間差，差額部分主要是正在安裝的，另外流通環(huán)節(jié)也有一定損耗。

        2009年多晶硅電池出貨量大約在8.9GW左右，薄膜電池出貨量達(dá)1.6GW，同比增速達(dá)78.8%，占太陽(yáng)能電池全球出貨量的比例也從2008年的11.3%提升至15.2%。隨著多晶硅價(jià)格的下跌，薄膜電池的擴(kuò)張速度有所放緩，我們認(rèn)為未來(lái)化合物半導(dǎo)體類薄膜電池發(fā)展空間有限，其原料的稀有性和毒性將限制其增長(zhǎng)，硅基薄膜電池的前景比較樂(lè)觀，但在未來(lái)5年內(nèi)我們認(rèn)為多晶硅電池仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。

        自2009年第四季度開始，光伏市場(chǎng)需求開始緩慢復(fù)蘇，企業(yè)訂單飽滿，組件價(jià)格穩(wěn)定，毛利率達(dá)到歷史高點(diǎn)，有的接近40%。我們認(rèn)為從2010年起，光伏市場(chǎng)需求重新步入高增長(zhǎng)區(qū)間，保守估計(jì)今年光伏系統(tǒng)裝機(jī)量將超過(guò)8.5GW，同比增速在30%以上。

        我們認(rèn)為2010年全年光伏需求呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，上半年受德國(guó)下調(diào)稅返費(fèi)率(FIT)影響，德國(guó)光伏系統(tǒng)安裝商都在搶裝，光伏組件需求旺盛，德國(guó)聯(lián)邦環(huán)境、自然保護(hù)及核能安全部官員弗萊爾博士甚至認(rèn)為德國(guó)將在今年新增5GW的太陽(yáng)能裝機(jī)容量以應(yīng)對(duì)將于今年7月1日開始實(shí)施的FIT下調(diào)政策。我們保守估計(jì)今年德國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)量應(yīng)該達(dá)到3.5GW。下半年需求主要來(lái)自受德國(guó)搶工壓抑的部分需求釋放以及新興市場(chǎng)需求的增加。尤其值得關(guān)注的是意大利和捷克，兩國(guó)均擬于今年下調(diào)FIT，兩國(guó)的光伏系統(tǒng)安裝商必然會(huì)像德國(guó)一樣搶在FIT下調(diào)生效前完成光伏系統(tǒng)項(xiàng)目，從而促使裝機(jī)量爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)意大利和捷克的裝機(jī)量都可能翻番，分別達(dá)到1GW和500MW左右。同時(shí)，從目前各國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，美國(guó)、日本有望繼續(xù)保持裝機(jī)量的高增長(zhǎng)，分別達(dá)到1GW和600MW，而加拿大、印度、中國(guó)及臺(tái)灣的需求則隨著政策啟動(dòng)，有望開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

        成本下降驅(qū)動(dòng)光伏裝機(jī)量保持高增長(zhǎng)

        環(huán)境污染和能源短缺問(wèn)題迫使各國(guó)積極尋找替代的清潔能源，光伏發(fā)電利用太陽(yáng)光產(chǎn)生電流，既無(wú)窮無(wú)盡又清潔無(wú)害，是最好的替代能源。初期受限于發(fā)電成本過(guò)高，只能依靠政策扶持培育市場(chǎng)。在FIT及相關(guān)補(bǔ)貼政策支持下，全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電成本下降迅速，因此各國(guó)開始下調(diào)或考慮下調(diào)FIT，以減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)保證投資者合理的投資回報(bào)率。比如2009年德國(guó)的系統(tǒng)安裝商投資回報(bào)高達(dá)14%，投資回收期僅7年，這遠(yuǎn)高于合理的項(xiàng)目投資回報(bào)率，

        FIT下調(diào)后，系統(tǒng)安裝商的投資回報(bào)率降至8%左右，投資回收期為9－10年，這是比較合理的水平。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資回報(bào)率低于6%，則項(xiàng)目沒(méi)有足夠的吸引力，而高于12%則不可持續(xù)。因此，隨著光伏發(fā)電成本的下降，政策補(bǔ)貼的逐漸淡出是必然的，F(xiàn)IT的下降可能短期對(duì)市場(chǎng)需求造成一定沖擊，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光伏發(fā)電成本的下降將使投資回報(bào)保持在合理水平，光伏的市場(chǎng)需求可在長(zhǎng)期維持高速增長(zhǎng)。

        維持行業(yè)長(zhǎng)期“買入”評(píng)級(jí)

        光伏發(fā)電是最有潛力的環(huán)保能源，未來(lái)發(fā)展空間巨大，我們?nèi)匀婚L(zhǎng)期看好行業(yè)的發(fā)展前景。就目前而言，我們看好具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)可以最大限度地降低成本，獲得最高的利潤(rùn)率。我們不看好多晶硅生產(chǎn)商，尤其是具有剛投產(chǎn)的多晶硅生產(chǎn)線的企業(yè)，龐大的折舊費(fèi)將使得多晶硅成本處于高位，在目前的多晶硅價(jià)位上，國(guó)內(nèi)成本控制較差的多晶硅廠商多在盈虧平衡點(diǎn)上，不太可能有良好的業(yè)績(jī)。另外我們還看好光伏設(shè)備制造企業(yè)，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)投資熱情仍然很高，而巨額的設(shè)備投資限制了光伏發(fā)電成本的下降，光伏設(shè)備國(guó)產(chǎn)化在未來(lái)必然是一個(gè)趨勢(shì)，因此我們看好具有先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力強(qiáng)光伏設(shè)備制造企業(yè)。

        海通集團(tuán)(31.42,-0.21,-0.66%)目前正在與億晶光電進(jìn)行資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)今年6月能完成重組。億晶光電是全國(guó)第八大組件生產(chǎn)商，是A股唯一一家具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。目前海通集團(tuán)的產(chǎn)能為200MW，在建產(chǎn)能為150MW，今年6月底新建產(chǎn)能即可完全投產(chǎn)，滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的話產(chǎn)能可達(dá)400MW。鑒于其一體化經(jīng)營(yíng)的高毛利率以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們給予其35倍估值，目標(biāo)價(jià)位為37.5元。