導(dǎo)語(yǔ)：隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和人們對(duì)環(huán)境關(guān)注程度的不斷提升，環(huán)境問(wèn)題的復(fù)雜性日益凸顯，僅靠傳統(tǒng)手段與措施已經(jīng)不能滿足當(dāng)前環(huán)境治理的需求，環(huán)保企業(yè)由單一“裝備制造商”向“環(huán)境綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。本篇中，和君對(duì)環(huán)境服務(wù)業(yè)上市公司進(jìn)行了掃描，并選取其中有代表性的公司，對(duì)其發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行深入分析。

特別說(shuō)明，本研究不是環(huán)保行業(yè)的投資指南，亦不構(gòu)成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對(duì)于行業(yè)的觀察和思考。

一、環(huán)境服務(wù)行業(yè)A股上市公司基本情況

(一)板塊分布

相對(duì)于其他細(xì)分行業(yè)，環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司數(shù)量較少，僅有5家，占比5.38%。

其中主板1家，為瀚藍(lán)環(huán)境;中小板2家，為雪迪龍和理工環(huán)科;創(chuàng)業(yè)板2家，為三聚環(huán)保和先河環(huán)保。

(二)地域分布

就地域分布而言，5家企業(yè)分布于北京、河北、浙江和廣東。

(三)規(guī)模分析

就總市值而言，5家環(huán)境服務(wù)業(yè)上市企業(yè)的總市值均在50億以上，其中三聚環(huán)保的總市值最高，達(dá)327.76億元，其余4家企業(yè)總市值則相對(duì)較低。


就流通股占總股本比例而言，環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司平均流通比例為65.55%，5家企業(yè)中，雪迪龍(47.16%)和理工環(huán)科(39.26%)的流通股占總股本比例低于行業(yè)平均水平，其余三家公司流通比例均在70%以上，流通股占比較高。


就總資產(chǎn)和所有者權(quán)益而言，瀚藍(lán)環(huán)境和三聚環(huán)保的總資產(chǎn)較高，均在100億元以上，二者資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%;而先河環(huán)保和雪迪龍總資產(chǎn)規(guī)模較小，均不足20億，資產(chǎn)負(fù)債率也較低，均不到15%。


二、環(huán)境服務(wù)行業(yè)A股上市公司近三年表現(xiàn)盤點(diǎn)

(一)盈利能力分析

環(huán)境服務(wù)上市公司的凈利潤(rùn)率普遍較高，2015年行業(yè)平均凈利潤(rùn)率高達(dá)18.41%，同期環(huán)保行業(yè)上市公司平均凈利率約13.44%，A股整體非金融類上市公司平均凈利率約5.44%。其中，雪迪龍和理工環(huán)科的凈利率較高，分別為26.21%和23.66%。


就凈資產(chǎn)收益率而言，2015年環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)10.69%，高于環(huán)保行業(yè)上市公司平均水平。其中，三聚環(huán)保和雪迪龍凈資產(chǎn)收益率較高，分別為17.47%和16.71%，理工環(huán)科的凈資產(chǎn)收益率最低，僅為3.77%。


(二)成長(zhǎng)能力分析

除了理工環(huán)科2014年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)短暫降低外，其余4家企業(yè)2013~2015年?duì)I業(yè)收入均處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，成長(zhǎng)能力較好。


從營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司平均營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為45.05%，高于環(huán)保行業(yè)上市公司平均水平。其中，三聚環(huán)保近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率最高，達(dá)91.71%，理工環(huán)科最低，為9.70%。


環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司平均總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較高，為60.28%，其中，理工環(huán)科最高，達(dá)147.10%，雪迪龍和瀚藍(lán)環(huán)境最低，分別為11.72%和12.56%。


(三)資本市場(chǎng)表現(xiàn)

環(huán)境服務(wù)行業(yè)上市公司平均市盈率為60.74，略低于環(huán)保行業(yè)上市公司平均市盈率，在各細(xì)分行業(yè)中亦處于中下水平，其中理工環(huán)科市盈率最高，達(dá)95.20。


三、成功要素分析

基于上部分分析，本部分我們選取三聚環(huán)保和雪迪龍兩家環(huán)境服務(wù)行業(yè)代表性企業(yè)進(jìn)行深度分析，探索其在資源、資本、產(chǎn)業(yè)及管理等方面的成功要素。

(一)三聚環(huán)保：以技術(shù)為依托，轉(zhuǎn)型能源凈化綜合服務(wù)商

三聚環(huán)保即北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司，前身為北京三聚化工技術(shù)有限公司，成立于1997年6月3日，2010年4月27日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。三聚環(huán)保是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，成立近20年來(lái)，經(jīng)歷了由傳統(tǒng)催化劑、凈化劑生產(chǎn)銷售企業(yè)向能源凈化綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

2012年以前，三聚環(huán)保主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于脫硫凈化劑、脫硫催化劑及其他凈化、催化劑種的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2012年來(lái)，公司開始向能源凈化綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，在積極推動(dòng)各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域能源凈化產(chǎn)品(劑種)銷售的同時(shí)，根據(jù)不同行業(yè)脫硫凈化差異化需求的特點(diǎn)，為客戶提供脫硫成套設(shè)備及脫硫服務(wù)，開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2011至2015年，三聚環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入從6.01億元增至56.98億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益)從0.94億元上升至8.15億元，增速可觀。可以說(shuō)，三聚環(huán)保在夯實(shí)傳統(tǒng)劑種研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，緊追市場(chǎng)趨勢(shì)，向能源凈化綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的策略，是企業(yè)本身得到快速發(fā)展的關(guān)鍵。


我們發(fā)現(xiàn)，伴隨著公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，三聚環(huán)保的研發(fā)投入也大幅增加，2012年是公司轉(zhuǎn)型的起始年，公司當(dāng)年研發(fā)投入是2011年的3倍，占營(yíng)業(yè)收入高達(dá)7.17%。一方面，三聚環(huán)保是科技部認(rèn)定的高新企業(yè)，擁有北京研發(fā)中心、沈陽(yáng)研發(fā)中心等，研發(fā)體系完備，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，2014年被北京市知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授予“第六批北京市專利示范單位”，截至2015年末累計(jì)獲得發(fā)明專利142項(xiàng)，實(shí)用新型33項(xiàng);另一方面，三聚環(huán)保特別注重與國(guó)內(nèi)高校及科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作，合作開發(fā)、引進(jìn)與公司發(fā)展方向密切相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)，推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，圍繞公司戰(zhàn)略和主業(yè)進(jìn)行持續(xù)的科學(xué)的技術(shù)開發(fā)是其轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要保障。


(二)雪迪龍：多種方式深耕監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，“一站式”服務(wù)打造綜合平臺(tái)

雪迪龍即北京雪迪龍科技股份有限公司，2001年9月在北京成立，2012年3月在深圳證券交易所上市。雪迪龍作為環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)的最早參與單位之一，是專業(yè)從事分析儀器儀表、環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。

近年來(lái)，國(guó)家對(duì)于環(huán)保行業(yè)的持續(xù)投入及對(duì)于環(huán)保監(jiān)管的嚴(yán)格執(zhí)行，給環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。雪迪龍作為國(guó)內(nèi)環(huán)境監(jiān)測(cè)和分析儀器市場(chǎng)的先入者與領(lǐng)航者，在政策驅(qū)動(dòng)的環(huán)保熱潮中迅速由較為單一的監(jiān)測(cè)設(shè)備供應(yīng)商發(fā)展成為環(huán)境綜合服務(wù)提供商。目前公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋諸多領(lǐng)域，監(jiān)測(cè)要素已覆蓋廢氣、空氣、廢水、污水、土壤等多個(gè)方面，監(jiān)測(cè)類別已涵蓋在線監(jiān)測(cè)、實(shí)驗(yàn)室監(jiān)測(cè)、應(yīng)急監(jiān)測(cè)及第三方檢測(cè)，并通過(guò)投資合作等形式開展環(huán)境治理業(yè)務(wù)。


2011年到2015年，雪迪龍的營(yíng)業(yè)收入處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，從3.28億元增至10.02億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益)也迅速增長(zhǎng)，從0.79億元增至2.51億元。


通過(guò)梳理雪迪龍的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力、對(duì)新興市場(chǎng)的敏銳感知以及大刀闊斧的投資并購(gòu)手段，是雪迪龍快速發(fā)展的三大要素。

一直以來(lái)，雪迪龍十分注重以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，運(yùn)用多種渠道和手段促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，一方面鼓勵(lì)支持研發(fā)部門通過(guò)自主研發(fā)完善公司產(chǎn)品體系，另一方面重點(diǎn)尋求和引進(jìn)海外高端的產(chǎn)品和技術(shù)應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)。2011~2015年，公司的研發(fā)投入不斷增加，從0.14億元增至0.55億元，2015年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入高達(dá)5.48%。雪迪龍?jiān)?014年被北京市發(fā)展和改革委員會(huì)認(rèn)定為在線環(huán)境監(jiān)測(cè)技術(shù)及系統(tǒng)應(yīng)用北京市工程實(shí)驗(yàn)室。其研發(fā)的大氣顆粒物在線監(jiān)測(cè)儀器、PM2.5便攜式監(jiān)測(cè)儀、水質(zhì)揮發(fā)性有機(jī)物(VOCs)在線自動(dòng)分析儀三項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)品入選國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目錄;MODEL9810 CODCr水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)儀、MODEL9820氨氮水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)儀、MODEL9870自動(dòng)水質(zhì)采樣器三項(xiàng)產(chǎn)品獲得北京市新技術(shù)新產(chǎn)品證書。過(guò)硬的技術(shù)能力和緊隨市場(chǎng)的可持續(xù)創(chuàng)新使得雪迪龍成為環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)名副其實(shí)的技術(shù)龍頭。


對(duì)市場(chǎng)的高度敏銳使得雪迪龍能夠根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及時(shí)調(diào)整自己的業(yè)務(wù)布局，搶占市場(chǎng)先機(jī)。2015年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》，各省市的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案也陸續(xù)出臺(tái)，雪迪龍及時(shí)捕捉到其中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，將目光投向生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在積極開展智慧環(huán)保業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，深入推進(jìn)智慧環(huán)境投資業(yè)務(wù)，提供監(jiān)測(cè)領(lǐng)域相關(guān)的“產(chǎn)品供應(yīng)+投資+建設(shè)+運(yùn)營(yíng)”一條龍服務(wù)。VOCs治理被納入《“十三五”規(guī)劃綱要》促使雪迪龍加強(qiáng)VOCs監(jiān)測(cè)方向的布局，2015年公司已經(jīng)著手布局VOCs監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，并取得了一定的銷售業(yè)績(jī)。2016年6月21日，雪迪龍更是發(fā)布公告，擬非公開募集資金不超過(guò)11.84億元，用于生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)綜合項(xiàng)目、VOCs監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。敏銳地感知行業(yè)動(dòng)態(tài)并及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)布局是雪迪龍的第二項(xiàng)成功要素。

雪迪龍上市以來(lái)，投資并購(gòu)動(dòng)作頻頻。2014年，雪迪龍先后參股了北京思路創(chuàng)新公司，合資開設(shè)了北京科迪威環(huán)保設(shè)備有限公司，全資支持北京雪迪龍檢測(cè)技術(shù)有限公司控股青海晟雪環(huán)保科技有限公司，并且籌建完成深圳創(chuàng)龍清研科技有限公司，拓展了其在環(huán)境數(shù)據(jù)平臺(tái)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、環(huán)境治理方面的業(yè)務(wù)和新型傳感器、監(jiān)測(cè)設(shè)備及環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高新技術(shù)引進(jìn)及科研成果產(chǎn)業(yè)化工作。2015年雪迪龍繼續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張，綜合籌劃產(chǎn)業(yè)布局，除了收購(gòu)國(guó)內(nèi)青島吉美來(lái)44%股權(quán)、科迪威公司剩余60%股權(quán)，合資成立重慶智慧思特環(huán)保大數(shù)據(jù)有限公司以外，還積極進(jìn)行海外并購(gòu)：先后收購(gòu)了英國(guó)KORE公司，獲取高端質(zhì)譜儀技術(shù);收購(gòu)比利時(shí)ORTHODYNE公司100%股權(quán)，共同研發(fā)色譜新產(chǎn)品并應(yīng)用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)，雪迪龍的產(chǎn)品也將借此逐步進(jìn)軍海外市場(chǎng)。