維持增持評級,上調目標價。年內的電站搶裝和2014年分布式預期拉動公司的逆變器業務向好,電站EPC業務快速擴大,我們預計公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元(相比上次預測0.49、0.76、0.95上調幅度8%、75%、68%),維持增持評級。考慮到國內光伏市場的持續擴大,我們給予公司2014年30倍PE,上調目標價至40元。

　　電站搶裝和分布式預期提升需求,盈利能力持續恢復。光伏上網電價下調導致公司四季度逆變器出貨量暴增,而分布式市場需求將接力大型電站,繼續拉動公司的銷售。由于初期分布式將以大型工商業屋頂為主,所需的仍是公司主營的大中功率逆變器,因此我們認為公司的產品結構和市占率(1/3)將保持穩定,2014年銷售增速按照行業增速估算可達50%。公司產品型號持續升級,成本下降利于盈利能力的顯著性恢復,我們認為2014年公司逆變器凈利潤率將恢復至10%左右的正常水平,相比2013年將有大幅提升。

　　電站EPC業務快速擴大。公司的電站EPC業務盈利能力確定,酒泉朝陽和三陽項目年內將全部完工,確認收入超過6億元,預計輝陽、輝煌項目等其余儲備項目將在2014年建成。我們認為公司儲備項目充足,預計每年的電站建設潛力將在300MW左右,收入確認規模將在2014年實現快速擴大。

　　催化劑。分布式細化政策的陸續出臺;公司電站EPC項目的進展。風險因素。終端客戶將從大型電站逐漸切換至分布式電站;國內光伏電站建設規模受政策影響的不確定性。