申銀萬國16日發(fā)布美的電器（000527.sz）2009年年報點(diǎn)評，維持“買入”評級，具體如下： 
　
  　公司09 年實(shí)現(xiàn)銷售收入473 億元，同比增長4％，略高于申銀萬國之前462 億的預(yù)期，主要是冰洗的增長高于申銀萬國的預(yù)期，剔除合并小天鵝的影響，收入同比增長1.8％；歸屬于母公司凈利潤18.9 億元，同比增長85％；EPS 為0.91 元（其中節(jié)能空調(diào)補(bǔ)貼收入約0.09 元/股），略低于申銀萬國之前0.93 元的預(yù)期。 

　　冰洗業(yè)務(wù)增長發(fā)力，09 年收入占比已達(dá)26％，凈利潤貢獻(xiàn)亦超過25％。2009 年公司冰箱同比增長23％達(dá)到63 億元，洗衣機(jī)同比增長41％達(dá)到60 億元；冰箱和洗衣機(jī)的收入貢獻(xiàn)分別為13.4％和12.6％，合計達(dá)到26％的收入比重；冰箱和洗衣機(jī)的凈利潤貢獻(xiàn)大約分別為3.2 億和1.6 億，比重超過25％。 

　　冰洗銷售凈利潤率已經(jīng)恢復(fù)至行業(yè)平均水平之上。申銀萬國調(diào)整并計算了公司各項產(chǎn)品的分業(yè)務(wù)銷售凈利潤率（剔除少數(shù)股東損益和內(nèi)部抵消之銷售收入），空調(diào)（含壓縮機(jī)）、冰箱和洗衣機(jī)分別是4.4％、5.0％和2.6％；如果不考慮少數(shù)股東損益的影響，即冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)各自的銷售凈利潤率分別為6.3％和5.2％，處于行業(yè)平均水平之上。 

　　歸屬于母公司股東的凈利潤增速（85％）高于凈利潤增速（62％），原因在于少數(shù)股東損益比重的下降。長期以來由于高達(dá)3 成的少數(shù)股東損益，公司的凈利潤率一直低于格力。09 年年報的變化體現(xiàn)了更多利潤體現(xiàn)在了母公司的層面上。 

　　單季度毛利率環(huán)比略有下滑。公司全年毛利率21.8％，同比提升了2.63 個點(diǎn)，原材料價格下降、毛利較高的冰洗業(yè)務(wù)比重提升是主要原因。但第四季度由于整個行業(yè)成本上升，公司毛利率環(huán)比亦略有下滑。 

　　銷售費(fèi)用因冰洗渠道整合以及提高安裝維修費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)而增加。09 年銷售費(fèi)用率為12.1％，同比上升了1.9 個點(diǎn)。預(yù)提費(fèi)用自09 年二季度末大幅提升之后略有下降，50％以上來自于銷售返利的計提。 

　　維持“買入”評級，調(diào)整10-11 年的EPS 預(yù)測為1.28 元（其中約0.17 元為節(jié)能空調(diào)補(bǔ)貼收入）和1.51 元。