近日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)上市公司董監(jiān)高減持新規(guī)，一周后北京東方園林環(huán)境股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方園林”）公告稱(chēng)第三大股東中泰資管因自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要減持3943萬(wàn)股，減持均價(jià)為15.52元，合計(jì)套現(xiàn)約6.12億元。此前不久，東方園林宣布出售杭州富陽(yáng)申能固廢環(huán)保再生有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申能環(huán)保”）60%股權(quán)，而這距其買(mǎi)入僅不到兩年。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，近兩年?yáng)|方園林的財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍以及發(fā)展模式等都發(fā)生了明顯的變化。自2009年登陸深交所，東方園林連續(xù)六年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，2015年開(kāi)始轉(zhuǎn)為正值，業(yè)務(wù)也從市政園林工程建設(shè)轉(zhuǎn)為以水系治理、土壤礦山修復(fù)為主的生態(tài)修復(fù)企業(yè)。最為吸引眼球的還是2015年以來(lái)連續(xù)并購(gòu)開(kāi)拓環(huán)保市場(chǎng)以及快速增加的PPP訂單數(shù)量。

東方園林證券部總經(jīng)理陳女士在接受記者采訪時(shí)表示，目前公司并購(gòu)擴(kuò)張腳步已經(jīng)放緩，不會(huì)再花十幾億元去收購(gòu)一個(gè)項(xiàng)目，重心會(huì)放在培育、整合已有資源方面；對(duì)于公司的財(cái)務(wù)狀況，陳女士認(rèn)為總體比較“健康”。

15億出售申能環(huán)保60%股權(quán)

東方園林第三大股東中泰資管的減持，可以說(shuō)完美避開(kāi)了證監(jiān)會(huì)的減持新規(guī)，減持后，中泰資管持有東方園林股份4.99%，不再是持股5%以上的股東。

就在大股東減持前一個(gè)月，2017年4月28日，東方園林董事會(huì)審議通過(guò)了《出售申能環(huán)保60%股權(quán)的議案》，將申能環(huán)保60%股權(quán)以15.115億元轉(zhuǎn)讓給杭州申聯(lián)環(huán)保科技有限公司。

關(guān)于出售的原因，東方園林在公告中稱(chēng)，此次交易前公司持有申能環(huán)保60%的股份，自然人胡顯春持有申能環(huán)保40%的股份。因在對(duì)申能環(huán)保的經(jīng)營(yíng)理念、后續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略等方面，雙方難以達(dá)成完全一致。

陳女士解釋稱(chēng)，公司收購(gòu)申能環(huán)保肯定是想做擴(kuò)張和發(fā)展，因?yàn)樘幱诮?jīng)營(yíng)管理的過(guò)渡期，且原股東和公司持股比例相當(dāng)，在經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展步驟方面存在差異，會(huì)阻礙申能環(huán)保的發(fā)展，對(duì)公司造成不利影響，所以選擇出售。“舉例而言，東方園林大股東想在廣州開(kāi)廠擴(kuò)產(chǎn)，但原股東覺(jué)得擴(kuò)產(chǎn)后盈利能力不會(huì)如預(yù)期那么好，沒(méi)有其他矛盾。”

東方園林2016年年報(bào)顯示，公司85%以上的收入和利潤(rùn)來(lái)源于以水系治理為主的PPP項(xiàng)目施工等收入，因此出售申能環(huán)保股權(quán)對(duì)公司的收入和利潤(rùn)影響不大。而且，本次交易會(huì)收回大量現(xiàn)金，有利于降低公司財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

申能環(huán)保是一家從事固體廢物無(wú)害化處置及資源化利用的環(huán)保型企業(yè)，國(guó)內(nèi)含金屬危險(xiǎn)廢物領(lǐng)域的先進(jìn)企業(yè)，主要服務(wù)于冶煉、鑄造、加工、電鍍行業(yè)產(chǎn)生的廢渣、廢泥、廢灰等固體廢物的處置，在無(wú)害化處置固體廢物的同時(shí)，富集、回收其中的各類(lèi)金屬，生產(chǎn)出合金金屬，并伴生水渣及熔煉渣等副產(chǎn)品。

時(shí)間回溯到2015年11月，彼時(shí)東方園林在《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)》中表示，耗資14.64億元收購(gòu)申能環(huán)保60%股權(quán)是為快速進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)程，交易有利于發(fā)揮公司與申能環(huán)保之間的協(xié)同效應(yīng)、互補(bǔ)效應(yīng)，同時(shí)能夠提升公司整體業(yè)績(jī)，因?yàn)樯昴墉h(huán)保2015年、2016年、2017年的承諾凈利潤(rùn)為1.8億元、2.07億元、2.38億元。

據(jù)了解，東方園林管理層2013年起逐步謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，并確定了以生態(tài)環(huán)保行業(yè)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的方向。具體而言，首先發(fā)展與景觀園林業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的生態(tài)園林業(yè)務(wù)，并逐步衍生、拓展至生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域；在相關(guān)領(lǐng)域積累一定的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)后，通過(guò)自身擴(kuò)張與并購(gòu)重組相結(jié)合，圍繞固廢及土壤治理、水生態(tài)治理兩大重點(diǎn)領(lǐng)域，全面布局大生態(tài)、大環(huán)保行業(yè)。

轉(zhuǎn)入低成本并購(gòu)擴(kuò)張期

確立了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向之后，東方園林展開(kāi)了一系列并購(gòu)，收購(gòu)申能環(huán)保就是其拓展環(huán)保業(yè)務(wù)的重要舉措。

值得一提的是，雖然出售了持有的申能環(huán)保股權(quán)，但東方園林在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，已于2017年1月收購(gòu)了南通九州環(huán)保，交易金額為2.7億元，該公司危廢處置量目前為5.5萬(wàn)噸。5月17日，陳女士也向記者證實(shí)，除南通九州環(huán)保之外，公司已收購(gòu)多個(gè)同類(lèi)型標(biāo)的資產(chǎn)，因未達(dá)到上市公司信披標(biāo)準(zhǔn)，所以在官網(wǎng)公告中查詢(xún)不到。

“并購(gòu)方面，公司現(xiàn)在放慢腳步了，大的并購(gòu)不太做了，比如原來(lái)20億元用來(lái)買(mǎi)兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在可能是花3億元買(mǎi)4個(gè)項(xiàng)目，然后再投入幾個(gè)億。”陳女士說(shuō)。她分析稱(chēng)，并購(gòu)放緩的原因有兩個(gè)，首先，IPO發(fā)行加速，一些優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)選擇自己沖刺IPO，而不是將資產(chǎn)賣(mài)給上市公司；而質(zhì)量一般的標(biāo)的資產(chǎn)公司也不會(huì)買(mǎi)入，所以市場(chǎng)大環(huán)境已經(jīng)不再適合做大規(guī)模并購(gòu)了。

其次，公司認(rèn)為經(jīng)過(guò)前兩年的并購(gòu)，公司在環(huán)保方面的資源儲(chǔ)備已經(jīng)較多，可以在此基礎(chǔ)上再做一些低成本的擴(kuò)張，像南通九州環(huán)保這樣的標(biāo)的，并購(gòu)的成本并不高。買(mǎi)入之后再進(jìn)行資金投入、擴(kuò)產(chǎn)。“這種方式成本更低，雖然見(jiàn)效會(huì)慢一些，但是我們時(shí)間上沒(méi)那么迫切。接下來(lái)，重心可能會(huì)放在培育、整合已有的資源上。”陳女士說(shuō)。

東方園林成立于1992年，2009年11月27日登陸深交所，成為A股第一家園林景觀上市公司。此前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為園林工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)以及綠化苗木供應(yīng)，2015年開(kāi)始以并購(gòu)為主要手段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型為環(huán)保類(lèi)企業(yè)的目標(biāo)。

梳理公開(kāi)資料可以發(fā)現(xiàn)，2015年9月以來(lái)，東方園林在固廢處理領(lǐng)域分別收購(gòu)申能固環(huán)保60%股權(quán)、蘇州市吳中區(qū)固體廢棄物處理有限公司80%股權(quán)、金源銅業(yè)100%股權(quán)，對(duì)價(jià)分別達(dá)到14.64億元、1.42億元、2000萬(wàn)元；同時(shí)，在水處理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，東方園林收購(gòu)了中山環(huán)保及上海立源兩公司100%股權(quán)，對(duì)價(jià)分別為9.5億元、3.25億元。

據(jù)陳女士介紹，東方園林收購(gòu)的小公司一般要求具有相應(yīng)的危廢、固廢處理資質(zhì)，同時(shí)又具有一定的擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力，而這些標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)展可能正處于原股東對(duì)其投入尚未實(shí)現(xiàn)盈利或是盈利比較少的階段。

像南通九州環(huán)保沒(méi)有達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，除了南通九州環(huán)保之外，還收購(gòu)了其他幾家小公司，這種低成本的擴(kuò)張一直在做，收購(gòu)了小公司之后慢慢培育，收購(gòu)的原則，小公司要具有相應(yīng)的危廢、固廢處理資質(zhì)，又具有一定的擴(kuò)產(chǎn)能力，具備擴(kuò)大再生產(chǎn)能力的標(biāo)的資產(chǎn)，這時(shí)候價(jià)格也不貴，因?yàn)楫吘惯€是一個(gè)投入的過(guò)程，就是原股東對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)還是一個(gè)投入尚未實(shí)現(xiàn)盈利或是盈利比較少的情況。

水系治理仍是利潤(rùn)支撐點(diǎn)

東方園林董事長(zhǎng)何巧女將公司發(fā)展分為兩個(gè)階段，1990~2014年是一次創(chuàng)業(yè)期，2015~2019年是二次創(chuàng)業(yè)期。

戰(zhàn)略上來(lái)看，2015年?yáng)|方園林正式進(jìn)軍危廢處置行業(yè)。據(jù)了解，2017年戰(zhàn)略上，東方園林主要發(fā)展環(huán)境和環(huán)保兩方面業(yè)務(wù)。環(huán)境方面主要是以PPP模式開(kāi)展水系治理業(yè)務(wù)為主，水系治理范圍很廣，包括城市黑臭水體治理、河道流域治理，海綿城市建設(shè)等。環(huán)保方面，以工業(yè)危廢和固廢處理為主。

陳女士認(rèn)為在2019年之前，公司收入和利潤(rùn)的體現(xiàn)會(huì)仍以環(huán)境部分為主。

在轉(zhuǎn)型并購(gòu)的同時(shí)，東方園林的訂單數(shù)量也快速增長(zhǎng)。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，2015年，東方園林全年發(fā)布11份“重大工程中標(biāo)公告”，累計(jì)中標(biāo)金額達(dá)189.918億元；2016年全年發(fā)布20份“重大工程中標(biāo)公告，PPP訂單的投資總額為380.10億元，同比增長(zhǎng)9.91%。東方園林官方數(shù)據(jù)則顯示，2015年、2016年到2017年4月止，公司PPP總中標(biāo)額940億元，大約50多個(gè)項(xiàng)目。

但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東方園林2014年、2015年、2016年?duì)I業(yè)收入分別為46.79億元、53.80億元、85.64億元，同比增長(zhǎng)幅度分別為-5.91%、14.98%、59.16%。每年的訂單投資總額和全年?duì)I業(yè)收入差距較大。

對(duì)此，陳女士解釋稱(chēng)投資總額和營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有直接關(guān)系。她分析道，以東方園林和北控水務(wù)在通州聯(lián)合中標(biāo)的投資總額是70億元為例，70億元中包含前期設(shè)計(jì)費(fèi)、勘察費(fèi)，拆遷費(fèi)等，后期的建設(shè)費(fèi)用，2~3年的建設(shè)期滿后，還會(huì)有8~10年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。東方園林可能只承擔(dān)前期一點(diǎn)設(shè)計(jì)工作，占比很小，可能不到10%，建設(shè)期會(huì)有一個(gè)施工收入，運(yùn)營(yíng)收入回收需要8~10年，整體時(shí)間跨度比較長(zhǎng)，因此，每年的投資總金額和營(yíng)業(yè)收入相差肯定比較大。

此外，東方園林資產(chǎn)負(fù)債率由2009年上市之初的24.90%上升至2015年的63.83%，2016年降低到60.68%。陳女士認(rèn)為，公司60%左右的資產(chǎn)負(fù)債率肯定沒(méi)超過(guò)行業(yè)平均值，屬于比較正常的水平，“資產(chǎn)負(fù)債率太低說(shuō)明資金沒(méi)有很好地利用”，她說(shuō)，在她看來(lái)公司的財(cái)務(wù)狀況總體來(lái)說(shuō)“比較健康”。