3月9日，天壕環(huán)境發(fā)布公告稱，公司將募集9億資金降低高額財務(wù)成本，募投項目加速公司天然氣布局及合同能源管理（EMC）項目開拓。公司Q1-3長期借款同比增長8倍，金額近5億，財務(wù)費用同比增長1倍有余，本次募資將降低公司財務(wù)費用，提高公司利潤率。華盛項目總投資額8.05億，用于呂梁地區(qū)天然氣管道和配套場站的建設(shè)，興縣優(yōu)質(zhì)的煤層氣資源將得以通過該工程輸送至下游用戶，項目內(nèi)部收益率(稅后)13.2%。EMC兩個項目總投資額1.05億元，合計年供電量約84470兆瓦時，內(nèi)部收益率(稅后)分別為15.62%和12.39%。EMC項目的順利實施有利于公司推進天然氣長輸管道加壓站實施及冶金領(lǐng)域的進一步開拓。募投中心實驗室的建立也將提高公司技術(shù)壁壘。
完善油氣全產(chǎn)業(yè)鏈，進一步實現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同。公司在15年收購北京華盛正式進入天然氣供應(yīng)及支干線管輸業(yè)務(wù)后，確定了特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)的煤層氣氣源優(yōu)勢，并利用現(xiàn)有外輸通道，向山西工業(yè)企業(yè)、園區(qū)客戶開展煤層氣外輸、銷售。同年9月，公司與CPPE簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)合作油氣長輸管線節(jié)能減排、資源化利用技術(shù)和項目。預計未來公司將持續(xù)斬獲特許經(jīng)營權(quán)合同，本次煤層氣管路募投項目為公司實現(xiàn)了戰(zhàn)略布局的落地。
維持余熱發(fā)電合同能源管理領(lǐng)域業(yè)務(wù)，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。截止15年中報，公司EMC項目合計34個，裝機容量347.5MW，年復合增長率20%。公司以干熄焦行業(yè)為EMC起始，自14年開始陸續(xù)通過收購寧夏節(jié)能&寧投公司、北京力拓進入鐵合金、天然氣壓氣站余熱利用行業(yè)。并與15年通過五礦銅業(yè)項目進入有色金屬行業(yè)，進一步拓寬了余熱發(fā)電領(lǐng)域的盈利增長方向，鞏固了公司在余熱發(fā)電EMC業(yè)務(wù)上的龍頭地位。
進軍光熱，協(xié)同余熱打造清潔能源綜合平臺。國內(nèi)光熱發(fā)電步入“快車道”，在2014-2016年完成一批商業(yè)化示范項目建設(shè)，2017年進入大規(guī)模開發(fā)建設(shè)階段，到2020年完成3GW的光熱裝機容量，2030年完成29GW裝機容量。公司利用自身在光熱發(fā)電領(lǐng)域積累的客戶和資源項目優(yōu)勢，通過開展光熱+余熱的綜合發(fā)電方式，有望在新興的光熱發(fā)電領(lǐng)域嶄露頭角，目前已經(jīng)簽訂300MW的框架協(xié)議，未來項目的落地將進一步提升公司盈利能力。
投資評級與估值：我們維持公司2015-2017年凈利潤1.41、2.61、3.94億元的預測，對應(yīng)EPS為0.36、0.67、1.02元/股，2016年P(guān)E為29倍。我們認為公司是具備獨特商業(yè)模式、風控等核心競爭力的清潔能源環(huán)保平臺，燃氣業(yè)務(wù)及光熱業(yè)務(wù)成長性優(yōu)異，具備持續(xù)外延擴張預期，維持“買入”評級。