桑德環境5月初發布對外投資公告，擬以自有資金1.3億元收購哈爾濱市群勤環保技術服務有限公司（以下簡稱哈爾濱群勤）65%股權、南通森藍環保科技有限公司（以下簡稱南通森藍）55%股權，以及攸縣供銷再生資源有限公司（以下簡稱攸縣供銷再生資源）100%股權。《每日經濟新聞》查閱公開資料發現，桑德環境目前所購三家企業的最新披露業績均處于虧損狀態，其中攸縣供銷再生資源有限公司自2000年改制后，就一直處于歇業狀態。值得注意的是，尚處于虧損狀態的哈爾濱群勤、南通森藍給出了遠超近三年數據的盈利業績承諾。

桑德環境為何給出如此高的業績目標？又有什么方法讓這些企業扭虧為盈，實現對股東的業績承諾？電子廢棄物處置行業目前的盈利前景究竟如何？帶著這些問題，《每日經濟新聞》記者進行了深入調查。

收購標的全部虧損

資料顯示，哈爾濱群勤公司注冊資本2000萬元，主營再生資源的回收、儲存與綜合循環利用，即廢舊家電回收、拆解，并對金屬邊角廢料及廢舊塑料分揀，擁有廢棄電器電子產品處理資格證書。

南通森藍注冊資本5600萬，主要從事電子廢物拆解、利用、處置，工業廢棄物再生資源的技術開發等，并擁有相關的資質證書。

而攸縣再生資源是在湖南省攸縣工商行政管理局依法登記成立的集體所有制企業，主營廢舊物資購銷、廢舊物資再生利用、超儲清倉的舊金屬代銷等，注冊資本1013萬元，該公司于2000年企業改制之后，就一直處于歇業狀態。

值得注意的是，上述三家公司最新披露的業績均處于虧損狀態。其中哈爾濱群勤2014年全年凈利潤156萬元，今年一季度虧損96萬元；南通森藍2014年度凈利虧損816萬元，今年截至2月28日虧損額高于去年全年，虧損1814萬元；攸縣再生資源去年凈利潤虧損184萬元。

對于此次交易的目的，桑德環境稱，哈爾濱群勤、南通森藍主要經營業務為再生資源回收利用業務，收購此兩家公司股權有利于公司加快再生資源回收利用領域業務發展速度以及形成公司在固廢處置產業鏈延伸的協同效應，若兩家公司未來盈利預期實現，則能夠增加新的盈利增長點。而收購攸縣供銷再生資源有限公司目的為擬以該公司為平臺建設區域再生資源回收利用相關業務。

不懼虧損給出高業績承諾

《每日經濟新聞》記者發現，桑德環境在購入上述三家公司股權的同時，三家公司給出了非常高的業績承諾。

公告顯示，桑德環境在成為哈爾濱群勤股東后，轉讓方承諾哈爾濱群勤2015年、2016年、2017年連續三年的扣非稅后凈利潤不低于1150萬元、1400萬元、1600萬元。不過，哈爾濱群勤近三年盈利水平最高的2014年度，也僅實現了155.9萬元的凈利潤。由于今年一季度虧損96萬元，如果2015年度要實現1150萬元凈利潤目標，該公司剩下的三個季度必須實現盈利1246萬元。

對于南通森藍公司，轉讓方恒泰（上海）國際貿易有限公司和自然人張青懷承諾2015年、2016年、2017年連續三個會計年度實現扣非稅后凈利潤不低于1600萬、1800萬、2100萬元。同樣，南通森藍公司近三年中有兩個年度虧損，公司2012年、2013年、2014年度的凈利潤分別為-62萬、614萬和-816萬。而且南通森藍公司今年前兩個月的虧損額度已經高達1814萬元，要完成業績目標，剩下10個月必須盈利3414萬元。

桑德環境會采取何種方式保證收購的三家企業扭虧，并達到業績承諾？對此，《每日經濟新聞》記者對桑德環境官方發出了采訪郵件，但未獲得回復；在記者連續兩日多次和桑德環境投資者關系部人士的通話中，被對方告知，董秘、證代在出差，在截稿之前未能予以答復。

記者注意到，并購文件同時顯示，業績承諾期間，若目標公司任一年度的扣除非經常損益稅后凈利潤未達到目標凈利潤的，轉讓方應在年度審計報告出具之日起一個月內履行相應的業績補償責任，并給出了詳細的業績補償款計算公式。

同時，桑德環境在收購公告中也明確表示，存在“業績承諾不能實現與業績補償的風險”。盡管雙方制定了業績補償方案，但由于業績補償的滯后性，若交易完成后出現經營未達預期的情況會影響到上市公司的整體經營業績和盈利規模。

收購河南公司遭遇未達標

《每日經濟新聞》記者查詢桑德環境以往發布的公告發現，今年3月16日，桑德環境因去年購入的河南恒昌貴金屬有限公司（以下簡稱河南恒昌）業績承諾未達標而發布后續解決方案公告。

資料顯示，桑德環境去年3月25日發布公告，以收購并增資的方式，獲得河南恒昌60%股權，共計耗資1.5億元。河南恒昌主要經營業務為廢舊電器拆解及回收利用，工業危廢回收利用和拆解及提煉的貴金屬冶煉產品生產和銷售。

收購時，河南恒昌2013年實現凈利潤974萬元，2014年1~2月實現凈利潤147萬元。同時，股權出讓方洛陽德茂康石化公司、河南九福來科技集團分別向桑德環境承諾并保證，恒昌公司2014~2016年度實現稅后凈利潤指分別不低于3500萬元、4500萬元、5400萬元。若未達標，則以現金和（或）股份方式給予公司補償。

然而，今年3月16日，桑德環境發布公告，河南恒昌2014年虧損2080萬元，遠遠未達到承諾的2014年凈利潤指標。對此，經過三方協商，洛陽德茂康石化公司和河南九福來科技集團同意一次性向桑德環境支付2014年、2015年及2016年業績承諾補償款共計人民幣2600萬元,并將其持有的河南恒昌30%股權作為補償，無償過戶給桑德環境。借此，桑德環境對該公司的持股比例達到了90%。

延伸閱讀

電廢拆解行業成本高收益低正規企業生存難

桑德環境主要從事固體廢棄物處置項目的投資、建設及運營。近年來，公司向環衛一體化業務和再生資源回收利用兩大環保細分領域拓展，電子廢棄物資源化以及再生資源回收利用循環經濟成為其重點布局業務。截至目前，桑德環境已經收購了包括河南恒昌、南通森藍以及哈爾濱群勤在內的五家具備基金補貼資質的電子廢棄物資源化利用業務企業，總核定年拆解能力達731萬臺。

電廢拆解“叫好不叫座”？

目前市場上針對電子廢棄物處置這一行業，較為一致的觀點是前景廣闊但盈利水平不高。

今年2月，國家發改委等6部門聯合發布《廢棄電器電子產品處理目錄（2014年版）》，補貼產品由此前的5種擴充至14種，該目錄將于2016年3月1日正式實施。廣發證券研報認為，目錄的擴充將使行業產值由目前的100億元增加至350億元，集團式龍頭企業將受益于行業競爭格局優化和市場擴容紅利，2016年盈利有望快速增長。但研報同時指出，“長期看好行業成長空間，但短期盈利或低于市場預期。”

再生資源行業去年已經開始吸引多家上市公司跑馬圈地進行布局。廣發證券稱，根據相關數據，2013年全國再生資源回收企業達10多萬家，從業人員有1800萬人，八大品類的回收總量約為1.6億噸，回收總值4817.1億元。“考慮到統計口徑的局限和再生資源行業的未來發展空間，預計該行業市場空間超過萬億。”

不過也有學者給出了悲觀預期。專業從事循環經濟研究的浙江財經大學城市發展與管理系教授楊雪鋒向《每日經濟新聞》記者表示，再生資源行業在可預見的未來，盈利狀況不會有根本的改觀。首先，再生資源成本高，收益率低；其次，再生資源性狀復雜多樣且不穩定，利用技術難度大；第三，廢棄電器電子產品種類繁多，供給量不穩定，缺乏規模性；此外，在現有價格體系下，再生資源與原生資源價格相比沒有競爭力。

“2008年之前是資源價格高昂的階段，那時利潤率也不是很高；現在經濟下行，利潤空間會更小。”楊雪鋒表示。

小型企業利潤相對要高

E20環境平臺高級合伙人薛濤告訴《每日經濟新聞》記者，導致電子廢棄物處置行業盈利水平不高的主要原因是，目前符合國家要求的廢棄物安全處置目標一直沒有實現，非法拆解和體制問題導致正規企業很難生存。“在拆解市場，盈利狀況好的企業大多數是不合規的小型企業。”卓創資訊分析師邊斌表示，大型企業為了達到標準，前期的設備和場地投入較高，因此利潤較低。而小型企業可以人工拆解，場地建設投入也少，所以利潤相對要高一些。

針對桑德環境購入多家再生資源企業，薛濤認為，此舉在未來三到五年內對桑德環境的發展是有利的。將來環保法規執行會更加嚴格，必然會要求不達標的企業退出市場，從而帶來電子廢棄物處理產業的發展。

邊斌告訴記者，冰箱、洗衣機、電視機、空調四種家電的回收拆解“市場很廣闊，需求也很大”。邊斌表示，依據預測，我國開始進入家電報廢高速增長期，目前理論報廢量年均增長20%左右。卓創資訊預計，2015年我國家用電冰箱年報廢量將在1609.18萬臺，洗衣機報廢1549.11萬臺，家用空調機報廢341.95萬臺，電視機報廢6562.58萬臺。以目前60%社會回收率來計算，今年報廢家電回收量將達到7809.54萬臺，較2014年增加7.6%。照此計算，2015年國內報廢家電拆解將提供廢鋼104.18萬噸，廢銅31.69萬噸，廢鋁14.13萬噸，廢塑料61.87萬噸。